事件：

　　10月27日，中信银行发布2022年三季度报告，实现营业收入1604.26亿，同比增长3.4%，实现归母净利润471.03亿，同比增长12.8%。年化加权平均净资产收益率为11.11%，较上年同期持平。

　　点评：

　　营收盈利增速小幅提升。公司前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为3.4%、1.5%、12.8%，比上季分别提升0.7、0.4、0.8pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为0.6%、10.3%，比上季分别提升0.9、0.6pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、非息、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速17.7、10.9、11.2pct；从边际变化看，规模扩张、非息、拨备贡献均走强，净息差、费用负向拖累有所提升。

　　扩表速度大幅提升，重点领域贷款投放呈现较高景气度。22Q3末，中信银行总资产同比增速为9.2%，较2Q末提升3.3pct，3Q单季新增资产投放3444亿，同比多增2677亿，3Q扩表提速对净利息收入形成有力支撑。其中，3Q单季新增贷款870亿，同比多增452亿，贷款同比增速为7.3%，较2Q末提升0.9pct，贷款投放节奏加快。新增贷款结构中，个人贷款（不含信用卡）新增投放201.4亿，占新增贷款的23.2%。整体来看，当前零售信用扩张仍不稳定，对公信用扩张仍占主导，驱动整体信贷保持较好增长。而在对公贷款投向中，绿色、战略性新兴产业等重点领域投放较快。截至3Q末，对公绿色信贷、战略性新兴产业贷款较年初增幅分别为56.7%、24.3%，分别高于一般贷款增幅51.7、19.3pct，二者3Q单季增量分别占新增贷款的36.8%、22%。

　　市场化资金吸收力度加大，资金利率低位形成正贡献。截至3Q末，公司总负债、存款、市场类负债同比增速分别为9.4%、7.1%、12.4%，比上季分别变动3.6、-2.2、15pct。其中，3Q单季新增市场类负债3742亿，同比多增3593亿；存款则减少729亿，同比少增1027亿。在3Q资金利率中枢进一步下移背景下，公司适度加大市场化资金吸收力度，同时积极发行金融债等中长期主动负债工具，有助于管控综合负债成本。

　　NIM季环比收窄3bp至1.96%，存款挂牌利率下调将对4QNIM形成支撑。当前经济恢复基础仍不牢固，微观主体有效融资需求依然偏弱，再叠加LPR报价连续下调、存款定期化特征，银行体系NIM仍有收窄压力。公司前三季度净息差为1.96%，环比1H22收窄3bp。展望4Q，考虑到公司系统性下调各类存款挂牌利率，我们预计NIM有望在4Q走平。9月16日，公司官网发布公告称下调人民币存款挂牌利率，各类期限存款均有涉及，其中活期存款利率下调5bp，定期存款利率下调幅度在10–35bp之间，3Y以上期限存款降幅相对更大。经测算，在所有一般性存款定价均同步跟随挂牌下调的理想假设下，未来一年公司综合负债成本将改善4bp左右。

　　盈利预测、估值与评级。中信银行以“342强核行动方案”为指引，紧密围绕财富管理、资产管理、综合融资三大核心能力开展工作，非息收入占比持续提升，取得良好经营成效。同时，公司资产质量自20Q3以来逐季向好，不良指标连续8个季度实现“双降”。当前公司核心一级资本充足率安全边际不足1个百分点，从内源性资本补充角度来看，公司有较强的业绩释放诉求；从外源性资本补充角度看，待配股落地后，公司将有效补充核心一级资本，从而摆脱资产端扩张约束，为下一阶段的业务增长打开空间。此外，公司当前A股PB（LF）为0.41倍，股息率高达6.8%（位居上市银行第5），作为典型的“低估值、高股息”品种，对于追求长期绝对回报的投资者有吸引力。维持公司2022-2024年EPS预测为0.97/1.08/1.20元，当前股价对应2022-2024年PB估值分别为0.49/0.45/0.41倍，对应PE估值分别为4.55/4.09/3.67倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：如果宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险。