事件

　　公司公布2022年三季报，前三季度实现营收2060.72亿元，同比增加5.72%，实现归属于上市公司母公司净利润45.67亿元，同比减少13.95%；2022年第三季度实现营收606.69亿元，同比减少18.23%，环比减少13.06%，实现归属于上市公司母公司净利润5.78亿元，同比减少74.13%，环比减少76.08%。

　　点评

　　经营数据稳定，铝价拖累三季度业绩

　　公司公布三季度经营数据，氧化铝产量为408万吨，环比下滑4.2%；对外销量为224万吨，环比下滑3.8%。原铝产量为108万吨，环比上升5.9%；对外销量为115万吨，环比上涨12.7%。煤炭产量256万吨，环比下降5.5%，同比上升9.4%。根据iFinD相关统计，三季度LME铝均价为2,359美元/吨，环比下降18.6%，氧化铝均价为2892.13元/吨，环比下降1.4%。原铝和氧化铝格环比下降，公司第三季度利润受影响出现下滑。中铝在行业内具备优势，全产业链布局使其在成本方面优势显著，经营数据基本稳定。

　　增持云铝股份，产能未来将持续优化

　　2022年7月，中国铝业增持云铝股份，持股比例增至29.1%。股东大会对于股份增持已经批准通过，并表尚未完成。待项目交割并表完成后，电解铝产能将扩张超300万吨，这对于中国铝业的绿色产能占比将大大提升，同时云铝产能优质，未来利润将和产量将直接反映在报表中，将优化当前财务状况，更进一步提升利润率，同时实现产能的结构性优化，中长期而言伴随未来铝价中枢上移，行业景气预期不减，中铝将持续受益。

　　盈利预测

　　我们预计2022-2024年，公司可实现营业收入2984.87（同比增长10.65%）、3059.92和3111.83亿元；毛利率分别为10.43%、9.86%、10.28%。归属母公司净利润54.01、68.01和72.90亿元，对应EPS0.32、0.40和0.43元。估值要点如下：2022年10月27日，股票收盘价4.07元，对应市值624亿元,2022-2024年PE约为13、10和10倍。

　　风险提示：新能源项目建设不及预期、铝价持续下行。