事件概述

　　2022年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为57.27/10.38/9.89亿元，同比增长3.07%/31.16%/31.04%；Q3单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为17.63/2.62/2.31亿元，同比增长7.75%/8.48%/1.98%。

　　分析判断:Q3在棉价下滑、海外需求放缓背景下保持稳健。根据行业数据，22Q3棉花/纱线价格同比下降9.27%/8.64%。Q2公司收入下降，Q3恢复增长，我们分析主要由于：（1）汇率贬值贡献，人民币兑美元Q3贬值约6.67%；（2）越南扩产；（3）产品价格提升。我们估计，国内工厂仍延续上半年盈亏平衡状态、主要利润来自投资收益，主要经营利润由越南工厂贡献，从而剔除投资收益、估计越南工厂净利率在16%左右，较22H30%有所下滑。

　　毛利率提高，财务费用与所得税增加导致净利率增幅低。22Q3公司毛利率/净利率为28.84%/14.84%、同比增加3.62/0.10PCT；Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.59%/4.90%/1.51%/4.82%、同比提高0.25/-0.69/-0.26/4.21PCT，财务费用增加我们分析主要由于汇兑亏损；投资收益为0.37亿元，资产减值损失为0.13亿元、环比提升，我们分析主要由于棉价跌幅加大；信用减值损失/收入减少0.49PCT，资产处置收益/收入增加0.40PCT，所得税/收入增加1.83PCT，我们分析主要由于21年存在20年可弥补亏损基数较高。

　　存货环比下降、应收账款周转改善。2022Q3末公司存货为38.94亿元、同比增长5.14%、环比下降2.42%，我们判断主要由于棉价下跌背景下、公司采购节奏放缓。存货周转天数为263.26天、同比增加38.93天、环比增加7.98天。应收账款周转天数为26.05天、同比下降3.43天、环比下降0.06天。

　　投资建议

　　我们分析，棉价下跌、海外需求放缓短期存在一定压力，但公司份额提升逻辑未变，越南布局重要性越加凸显，公司扩产也仍在持续。维持盈利预测，预计22/23/24年收入为88.16/103.25/111.58亿元，归母净利为13.91/12.5/14.16亿元，对应EPS为0.93/0.83/0.94元，2022年10月27日收盘价5.89元对应PE分别为6/7/6X，目前PB不足1倍，看好公司在越南布局的长期意义、及色纺纱行业竞争格局改善带来的议价能力，维持买入评级；安全边际参考公司回购均价（3.7元）及股权激励行权价（3.93/4.33元）。

　　风险提示

　　棉价下行风险；欧美通胀导致需求下滑风险；越南疫情风险；汇率波动风险；系统性风险。