事件描述

　　公司发布2022年三季度报告，前三季度公司实现营业收入33.8亿元/-2.0%，归母净利润2.4亿元/-17.6%；Q3公司实现营收12.1亿元/+4.6%，归母净利润0.85亿元/+1.75%。

　　事件点评

　　疫情影响经营承压，单Q3收入业绩小幅增长。营收方面，前三季度公司营收34亿元/-2%，分季度看Q1-Q3分别实现12.5/9.2/12.1亿元，同比分别+11.9%/-21.7%/+4.6%，Q2华东疫情影响加盟商补货和单店收入导致营收规模下降，Q3公司收入实现正增长；业绩方面，前三季度归母净利润2.4亿元/-18%，Q1-Q3分别实现0.95/0.55/0.85亿元，同比分别-9.4%/-43.3%/+1.8%，Q3实现业绩增速转正，主要受到期间费用下降的影响。

　　时尚珠宝业务实现增长，深耕黄金项目、探索培育钻石市场。分渠道看，Q3公司线下自营模式实现营收4.4亿元/-6.8%，自营店店均收入+13%，主要来自于黄金产品的增长；分产品看，公司时尚珠宝业务同比+5%；门店拓展方面，前三季度门店净增加85家。公司调整加盟政策，积极做好拓店资源配套保障，在成熟市场主抓渠道下沉，成长区域着重打造渠道标杆，推动加盟业务拓展，Q4预计展店提速。前三季度公司珠宝品牌潮宏基持续推新，同时深耕黄金时尚化改造项目，完成IP系列产品的更新迭代；皮具品牌FION打造出核心爆款巧锦开物系列，同时推出秋冬新品；公司积极布局培育钻石首饰市场，出资1100万元与力量钻石等合作方共同投资设立生而闪曜科技（深圳）有限公司，创建并运营培育钻石珠宝首饰品牌。

　　结构因素影响毛利率下降，销售费率有所下降。毛利率方面，前三季度公司整体毛利率30.8%/-3.4pct，黄金产品收入占比提升带来毛利率下降，还有部分金价波动的影响；前三季度销售净利率7.1%/-1.3pct，其中Q3实现7.2%/-0.3pct。费用率方面，前三季度期间费用率21.0%/-1.3pct，主要受到销售费率同比-1.3pct的影响。现金流方面，经营性现金流4.3亿元/+128.7%，主要系公司主动压缩库存规模，提升库存周转效率所致。

　　投资建议

　　今年公司进一步明确双引擎驱动的战略方向，一方面协同加盟商加速线下渠道规模扩张、紧抓线上销售持续增长；另一方面提质增效，以单店增长为核心，加速全渠道用户生态系统建设，不断巩固产品竞争力。公司拟通过与力量钻石合资创建全新品牌，积极布局培育钻石赛道的业务发展。考虑到疫情反复和消费环境偏弱对公司整体经营造成较大影响，我们小幅下调全年盈利预测，预计公司2022-2024年EPS分别为0.4.51.62元，对应公司10月27日收盘价4.16元，22-24年PE分别为10.5X/8.2X/6.7X，维持“增持-A”评级。

　　风险提示

　　疫情影响居民消费能力和消费意愿；黄金价格波动；铺货及存货管理风险。