2022Q3多重挑战下经营承压，盈利能力同比回升，维持“买入”评级

　　2022Q1-Q3公司营收33.7亿元，同比下降39.9%，归母净利润5.4亿元，同比下降39.6%，扣非归母净利润4.9亿元，同比下降38.5%。2022Q3营收10.8亿元，同比下降44.7%，归母净利润1.9亿元，同比下降39.2%，扣非归母净利润1.8亿元，同比下降36.6%，公司营收及业绩因核心客户Cricut订单缩减、渠道高库存影响依然承压，但中长期来看，公司新客户订单放量在即，核心客户去库存结束后订单收入有望恢复稳健增长。我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为8.15/11.20/14.00亿元（原值为9.80/12.82/15.80亿元），对应EPS为1.04/1.43/1.79元，当前股价对应PE为18.1/13.2/10.5倍，维持“买入”评级。

　　盈利能力：2022Q3单季度毛利率及净利率实现双增，研发投入持续加大

　　毛利率及净利率端：2022Q1-Q3公司毛利率与净利率分别为29.2%（+1.4pct）/16.2%（-0.1pcts）；2022Q3单季度公司毛利率及净利率实现双增，毛利率同比上涨5.5pcts至33.2%，净利率同比上涨1.0pct至17.9%。受益于汇兑收益贡献、原材料高位回落及UDM生产模式降本增效优势彰显，公司盈利能力边际修复。费用端：公司2022Q1-Q3销售/管理/财务费用率分别为1.6%/5.5%/-4.5%，同比分别+0.5/+1.6/-4.7pcts，财务费用率下降明显，主要系报告期内美元升值贡献汇兑收益所致。报告期内，公司继续加大研发投入，研发费用率上涨3.4pcts至8.3%。

　　电子烟业务布局进一步完善，新订单有望近期放量创造发展新动能

　　作为国内少有的设计制造一体化智能制造企业，2022年公司在外部疫情反复，内部新业务开拓期下迎来多重挑战，但公司UDM智能制造模式、丰富的客户资源以及多热门赛道布局的三重护城河依旧坚固。2022Q3来看，公司除家用雕刻机业务外，其余业务收入整体实现同增；且获批我国《烟草专卖生产企业许可证》（电子烟代加工），将助力公司打开我国电子烟整机市场。中长期来看，公司客户开拓进展顺利，供货于PMI的电子烟加热模组及罗技的高价值量新订单预计于2022Q4-2023年实现量产供货；同时公司有望布局户外、新能源储能等新领域。

　　风险提示：疫情反复海外市场需求走弱、客户订单开拓不及预期。