事项：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入58.73亿元，同比减少7%；实现归母净利润为3.89亿元，同比减少25.63%。

　　疫情/地产影响营收增速，公允价值变动叠加股权激励费用拖累业绩增速。公司2022Q1-Q3实现营业收入58.73亿元，同比减少7%，2022Q1、Q2、Q3各季度营收增速分别为18.97%、-14.48%、-13.88%，公司营业收入同比下滑，主要由于：1）青岛裕丰汉唐大宗业务营收同比减少；2）受疫情影响，定制家居和板材销售业务承压。在归母净利润水平上，公司2022Q1-Q3实现归母净利润3.89亿元，同比下滑25.63%，下滑幅度超过营收下滑水平，其中Q1、Q2、Q3归母净利润分别同比-7.71%、-18.57%、-41.51%，主要由于：1）期内公司持有的大自然家居股权公允价值变动收益同比减少1.04亿元；2）股权激励费用同比增加0.66亿元；3）信用减值及资产减值损失增加0.2亿元；4）青岛裕丰汉唐期内亏损，归母扣非净利润为-4803.70万元。公司前三季度扣非归母净利润同比下滑14.09%，若观察本部业绩情况，前三季度公司本部扣非净利润同比增长0.98%，一定程度上体现出公司零售和小B端业务的经营韧性。

　　毛利率水平同比提升，经营性现金流表现出色。2022前三季度公司综合毛利率为18.19%，较去年同期提升1.24个pct，相较2022Q1、2022H1分别下滑了0.32个pct、0.59个pct。费用率方面，2022前三季度公司期间费用率为9.79%，较上年同期增加1.95个pct，其中期内管理费用率、销售费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.57%、4.12%、0.78%、0.56%，分别同比+1.59个pct、+0.6个pct、0.1个pct、-0.33个pct，管理费用率大幅增加主要由于期内股权激励费用同比增加6560万元所致。2022前三季度公司净利率为6.85%，较去年同期下滑1.71个pct，主要由于期间费用率增加，同时公允价值变动收益同比大幅减少92.54%，信用减值及资产减值损失增加。

　　2022前三季度公司经营活动现金流净流入3.98亿元，较去年同期大幅增加2.64亿元，主要系期内购买商品、接受劳务支付的现金同比减少所致。

　　调整股权激励方案，看好公司长期发展。公司发布股权激励调整方案，2021年公司发布限制性股票激励计划，解锁条件对公司考核目标下调至为以2021年扣非净利润为基数，2022、2023、2024年净利润（调整后）增长率分别不低于20%、35%、50%，业绩考核目标调制为更符合公司当前实际发展情况的水平。同时调整方案新增：根据各考核年度业绩的实际完成情况，依据各完成情况下对应的标准比例系数确认当年计划解除限售额。目前地产领域保交付目标明确，未来随政策落地见效、精装渗透率提升、存量房装修需求逐步释放创造家居行业市场空间，叠加行业集中度提升趋势，长期来看，公司作为优质板材龙头和定制家居新秀，持续进行多渠道建设，实施分公司运营有望充分受益行业变化。

　　盈利预测和投资建议：由于疫情影响叠加地产低迷对公司营收业绩产生一定影响，本次下调公司营收和归母净利润预测值，预计2022-2024年公司分别实现营业收入95.20亿元、111.39亿元和133.66亿元，分别同比增长1.0%、17.0%和20.0%；分别实现归母净利润6.21亿元、7.38亿元和8.96亿元，分别同比增长-12.8%、18.9%和21.4%；EPS分别为0.80元、0.96元和1.16元，动态PE分别为9.5倍、7.9倍和6.5倍，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：疫情控制不及预期；宏观经济大幅波动；政策推进不及预期；原材料成本上涨；客户经营状况下滑；行业竞争加剧风险等。