公司发布2022年三季报。20221-3Q公司实现营收153.10亿元，同减3.9%；归母净利23.45亿元，同减14.0%；EPS1.39元。石膏板业务符合绿色建筑发展方向，防水新规出台有望使公司获得更多市场份额，维持公司买入评级。

　　支撑评级的要点

　　营收净利均同减，现金流表现相对稳健：1-3Q公司实现营收153.10亿元，同减3.9%；归母净利23.45亿元，同减14.0%。Q3公司实现营收49.37亿元，同减14.8%；归母净利7.08亿元，同减20.1%。1-3Q公司经营现金流净额15.03亿元，同减22.3%；Q3经营现金流净额6.49亿元，同减23.5%。

　　毛利率、净利率小幅波动：20221-3Q公司综合毛利率为29.78%，同减2.02pct；归母净利率为15.31%，同减1.79pct；期间费用率13.31%，同增0.90pct。Q3公司综合毛利率为29.24%，同增0.95pct；归母净利率14.33%，同减0.95pct；期间费用率12.76%，同增1.97pct。

　　防水业务成本压力较大，开工竣工疲软影响需求：成本端，20221-3Q，废纸价格同减而沥青价格增幅较大，使得公司石膏板业务成本压力减轻，防水业务成本端则承压较大；需求端，20221-3Q地产新开工和竣工面积同比降幅均较大，影响石膏板和防水材料需求。

　　绿色建材政策加码，防水新规正式出台：住建部等三部门要求运用政府采购政策积极推广应用绿色建筑和绿色建材，石膏板具有节能环保、轻质和经济等优点，未来发展可期；防水新规正式发布，有望进一步扩大防水材料的需求空间，利好公司防水业务市占率提升。

　　估值

　　考虑开工和竣工数据表现仍较疲软，我们小幅调整盈利预测。预计2022-2024年公司收入为215.8、237.9、262.1亿元；归母净利分别为33.0、38.9、44.2亿元；EPS分别为1.95、2.30、2.62元。维持公司买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　防水业务影响公司现金流，原材料价格上涨超预期，下游需求持续放缓。