事件：南方航空发布2022年三季度报，2022前三季度实现营业收入701.61亿元，同比-10.62%；归母净利润-175.87亿元，同比增亏114.68亿元。其中2022Q3实现营业收入293.44亿元，同比+9.01%；归母净利润-65.71亿元，同比增亏51.40亿元。

　　三季度国内航线供需同比小幅下滑，国际线RPK同比回升显著。

　　2022Q3公司国内航线ASK同比-6.57%，RPK同比-8.44%，客座率为69.32%，同比-1.42pts。三季度国内仍受疫情扰动，公司主基地地区疫情控制良好且航线相对均衡，国内航线供需小幅下滑。2022Q3公司国际航线ASK同比-3.80%，RPK同比+22.06%，客座率为66.66%，同比+14.13pts。由于入境隔离时间缩短，海外新增确诊人数趋于平稳，公司三季度国际线需求及客座率显著修复。

　　油价高位拖累成本表现，美元升值带来汇兑损失。公司2022Q3营业成本307.61亿元，同比+18.85%；单位ASK营业成本0.61元，同比+26.60%。三季度航空煤油维持高位，均价同比+93.34%，叠加运量下滑，成本端整体承压。费用端，公司销售、管理、财务费用率分别为3.65%、2.76%、12.43%，同比分别-1.22pts、-0.49pts、+6.21pts。

　　其中财务费用提升显著，主要受到美元升值带来汇兑损失影响。根据半年报披露公司美元净负债61.4亿美元，三季度美元兑人民币汇率升值6.2%，测算得国航三季度美元汇兑损失约为25.5亿元人民币。

　　10月中旬后行业航班量逐步回升，看好明年持续复苏。10月1日-29日行业日均航班量4950班，为2019年同期的33.93%，其中10月上半月航班量整体下行，中旬后航班量逐步回升，28日超过5000班。

　　国内疫情反复下，预计四季度业务量仍处低位。待国内疫情基本得控，海外新增确诊人数趋于平稳，在精准防控能力不断提升下，看好明年行业持续复苏。

　　投资建议：需求端，疫情冲击不改行业复苏趋势，同时国际航班有序增加，五个一限制逐步淡化。供给端，航司运力引进缓慢，中期内供给低速增长具有高确定性。此外，民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。

　　公司机队规模行业领先，国内线占比高，具备高业绩弹性。我们预计公司2022-2024年净利润分别为-244.6亿元、28.46亿元、146.1亿元，对应PE为-5x41x8x，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：航空需求复苏低于预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值。