事项：

　　公司发布22年三季报，22年前三季度实现营业收入742亿元（YoY+40.47%）；归母净利润38.40亿元（YoY+15.23%），略高于指引38.32亿元~43.32亿元的下限；扣非净利润34.85亿元（YoY+15.46%），略高于指引34.71亿元~37.73亿元的下限。Q3单季度实现营业收入305亿元（YoY+35.77%）；归母净利润17.61亿元（YoY+9.98%），略高于指引17.54亿元~22.53亿元的下限；扣非净利润14.71亿元（YoY-8.59%），略高于指引14.57亿元~17.59亿元的下限。

　　公司一并发布2022年全年业绩预告，预计2022年实现归母净利润约40.61亿元～47.02亿元（YoY-5%～10%），扣非归母净利润约36.41亿元~40.24亿元（YoY-5%~5%）;其中Q4单季度实现归母净利润约2.21亿元～8.62亿元（YoY-76.56%～-8.50%），扣非归母净利润约1.56亿元~5.39亿元（YoY-80.88%~33.79%），扣非中值约3.47亿元（YoY-57.34%）。

　　评论：

　　VR/AR内容缺乏，硬件需求表现疲软，中长期仍有希望成为消费电子核心增长赛道。20年在OculusQuest2（硬件端）和《半条命：ALYX》（软件端）的刺激下，VR/AR迎来一波热潮。后续虽然VR/AR硬件端不断创新，Meta/Pico/创维数字等玩家纷纷发布新品，但受限于软件端创新乏力，客群拓展受限，自21年起VR/AR硬件市场需求趋缓。复盘智能手机发展历史，硬件给软件提供平台，软件是硬件快速成长内驱力。我们相信随着VR/AR内容端的不断丰富，硬件市场仍有广阔成长空间。自21年以来VR/AR硬件业务成为公司业绩增长第一驱动力，但受限于行业景气度，公司业绩增速放缓。作为行业龙头，我们有理由相信VR/AR硬件市场东风再起之日，歌尔股份将会充分受益。

　　可穿戴业务远期成长空间可期，公司深耕TWS耳机赛道。AirPods在18-20年迎来一波爆发，引领TWS耳机市场蓬勃发展。20年H2起由于TWS耳机终端产品同质化，导致AirPods增速放缓，但长期来看可穿戴行业仍具备广阔成长空间。公司于2018年H2布局TWS耳机业务，2019年逐步释放TWS耳机产能，并布局手表/手环等产品，不断丰富可穿戴产品结构。

　　公司在MEMS行业具备深厚积累，拆分子公司单独上市增强企业活力。公司长期深耕MEMS行业，通过多年的积累已于2020年成为全球最大的MEMS麦克风厂商，具备较强的市场地位。公司拆分子公司歌尔微电子至创业板上市进度持续推进中，当前已通过深交所创业板上市委员会审议，后续随着子公司上市进程的进一步推进，公司声学零组件业务有望受益。

　　投资建议：公司前期精准卡位VR/AR、TWS耳机优质赛道，由于行业景气度下行，我们将之前预测公司22~24年实现归母净利润58.00/75.40/94.73亿元,下修为45.04/50.77/55.46亿元。参考可比公司立讯精密、韦尔股份等估值水平，给予公司2023年20倍PE，目标股价29元，调整为“推荐”评级。

　　风险提示：终端需求不及预期、VR内容端推进不及预期、新冠疫情影响