【事件】中国人寿发布2022年三季度业绩：1）前三季度归母净利润311亿元，同比-35.8%；Q3单季57亿元，同比-24.2%。会计估计变更对税前利润影响为227亿元（21年同期为231亿元）。2）ROE为6.63%，同比-3.83pct。3）NBV同比-15.4%。4）净资产4534亿元，较年初-5.3%，较年中-5.5%。

　　寿险：新单保费持续增长；NBV降幅略有扩大，但预计仍显著好于同业。1）新单保费：公司整体业务发展稳中有进，规模价值持续保持行业领先，前三季度新单保费1713亿元，同比+6.3%；Q3单季新单保费320亿元，同比+17.0%，较H1+12.9pct。前三季度首年期交保费914亿元，同比保持平稳；Q3单季首年期交115亿元，同比+6.4%，较H1+7.4pct。2）十年期及以上首年期交保费387亿元，同比增长4.9%。3）退保率为0.74%，同比-0.19pct。

　　人力：人力规模稳定，销售队伍实现质量提升。1）总人力：2021末、2022H1、2022Q3分别为89万人、81万人、78.3万人，Q3较年初-12.0%，较年中-3.3%。2）个险人力：2021末、2022H1、2022Q3分别82万人、74.6万人、72万人，Q3较年初-12.2%，较年中-3.5%。3）代理人数降幅放缓，队伍基础总体稳固。我们认为随着坚持“稳中固量，稳中求效”队伍发展策略，销售队伍规模将保持稳定，质量将持续提升，人力压力或将缓解。

　　投资：受权益市场波动影响，AFS浮盈较年初大幅下降1）投资资产达49235亿元，较年初+4.4%。2）总投资收益达到1426亿元，同比-14.0%；总投资收益率4.03%，同比-1.22pct。净投资收益达到1457亿元，同比+4.7%；净投资收益率4.12%，同比-0.28pct；3）AFS浮盈由年初的503亿元降至126亿元（年中为448亿元）。我们认为由于第三季度权益市场持续调整，权益品种投资收益持续承压，导致AFS浮盈大幅下降。但待市场回暖后，公司收益水平应会有显著提升。

　　偿付能力：较上半年略有下降，但仍保持较高水平。1）公司Q3核心能力充足率为161.93%，较H1-7.12pct；综合偿付能力充足率为230.26%，较H1-5.3pct。我们认为公司核心资本和总体资本充足，偿付能力持续处于较高水平。

　　看好管理层变更带来稳定业绩改善，估值仍低，“优于大市”评级。我们认为，随着公司“鼎新工程”改革成效显现，预计未来将保持稳健经营并稳固市场主导地位，建议关注公司接下来开门红产品预收情况。截至2022年10月27日，公司股价对应2022EPEV0.6x。我们给予0.85倍2022EPEV，合理目标价39.94元，“优于大市”评级。

　　风险提示：长端利率趋势性下行；保障型产品保费增长不达预期