成长性分析：疫情修复，看好订单景气与产能建设共振

　　随着Q3疫情影响基本消除，公司订单兑现速度明显提升，单Q3收入同比增速环比提升18pct。产能建设方面，Q3公司在建工程达1.04亿元，固定资产达到5.11亿元，资本开支再创新高。Q3美迪西杭州8000平产能正式投产，重点补充小分子药物发现能力。此外，定增资金募投项目美迪西普瑞（上海宝山）超15万平实验室产能建设已于Q3开工建设，这将推进美迪西在PROTAC、小核酸类药物、ADC等多类型新药的布局，完善一站式新药研发平台建设。我们看好公司在订单与产能共振下22-24年业绩的持续兑现。

　　经营质量分析：战略投入持续，应收周转有望在Q4缓解

　　Q3公司经营性现金流为-600万元，YOY-45.62%，我们预计主要原因是：①用于锁定上游动物资源的战略储备持续补充对于资金的占用（Q3存货达到2.1亿元，同比增加200%，环比增加约14%）；②基于疫情对客户经营的影响以及市场策略的考虑，公司对应收账款的账期管理做适当延长调整（Q3应收账款周转天数达到74天，同比增加约8.5天）。我们认为，由于上游动物资源的持续紧张，存货增加对现金流压力短期内或随临床前订单高需求而持续。长期来看，随着疫情影响逐步消除以及公司供给端优势不断增强，应收账款有望随回款加速在Q4有所缓解。

　　盈利预测与估值

　　基于公司饱满在手订单及产能建设的支撑，我们预计公司2022-2024年EPS分别为5.50、8.59及13.02元，对应2022年10月31日收盘价PE分别为40、26及17倍。

　　参照可比公司及公司在临床前综合服务领域的较高增速，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　原材料涨价，创新药受政策影响景气度下滑，核心技术人员流失，人力成本上升，公司管理风险。