2022Q3需求疲软导致盈利持续承压，产品结构性升级，维持“买入”评级

　　公司公告2022年第三季度报告，实现营业收入60.0亿元，YoY+10.8%，归母净利润为6.4亿元，YoY+2.8%，其中2022Q3单季度实现营业收入19.7亿元，YoY-1.5%，归母净利润1.9亿元，YoY-19.6%。同时，公司公告于向方正科技集团股份有限公司管理人提交《重整投资方案》。我们维持此前盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润为8.6/10.6/12.7亿元，对应EPS为1.0/1.2/1.5元，当前股价对应PE为13.8/11.3/9.4倍，考虑到公司产品持续升级，产能规划有序投放，维持“买入”评级。

　　需求疲软导致收入与毛利率双重承压，公司积极调整产品规划

　　公司2022Q3单季度毛利率14.9%,YoY-7.5pct/QoQ-0.2pct，公司过去产品结构以PC、消费电子为主，受到下游需求疲软的影响，2022Q3呈现旺季不旺，且产能稼动率制约盈利。公司推动客户拓展及内部成本优化，销售费用及管理费用均有所攀升，人民币汇兑收益导致2022Q3单季度财务费用为-0.62亿元，2022Q3单季度净利率9.4%，YoY-3.4pct/QoQ-2.1pct。公司建设高端PCB产能，预计南通胜宏扩产项目面向高端多层、高阶HDI、IC封装基板项目，产品有望升级。

　　公司参与方正科技集团重整投资人招募遴选，有望吸纳团队实现产品进阶

　　方正科技集团于2022年9月被裁定受理重整并公开招募重整投资者，公司作为产业投资人与第三方财务投资人组成胜宏投资联合体参与重整投资人的公开招募。方正科技业务涵盖生产和销售PCB产品、互联网接入服务、IT系统集成及解决方案等业务板块，其中PCB业务得益于差异化的产品策略，与下游知名品牌客户存在长期的业务合作。公司若能参与本次重整投资，有望巩固PCB业务板块的产业布局，实现产品进阶升级并可扩大市场占有率。

　　风险提示：重整投资仍有不确定性、南通工厂扩建不及预期、疫情影响PCB业务需求、HDI订单导入不及预期、高多层PCB硬板量产良率不及预期。