工商银行前三季度归母净利润同比增长5.6%，业绩增速有所提升，资产质量亦有所改善。公司在持续支持稳增长和宽信用、让利实体的同时，仍保持较好的盈利增长，反映公司强大的客户基础和经营管理能力。目前公司2022年PB为0.44X，2023年PB为0.40X，测算股息率7.18%，长期投资价值突出，维持增持评级。

　　工商银行前三季度归母净利润同比增长5.6%，税后利润3季度单季度同比增长5.8%，增速较2季度增加1.6个百分点。前三季度业绩贡献主要来自规模、拨备和税收。3季度业绩增长提速，增速提升主要来自拨备反哺增加，营业收入增速有所放缓。前三季度营收同比减少0.1%，3季度单季度同比下降8.3%。拆分来看，息差同比压力下，净利息收入增长放缓，市场调整导致非息收入增速放缓。资产质量改善，资产减值同比降幅扩大，贡献业绩增长，存量信贷拨备平稳。

　　支撑评级的要点

　　稳增长和宽信用带动信贷扩张提速

　　3季末工行规模扩张亮眼，总资产同比增长11.7%，贷款同比增长12.2%，增速均有提升，存款同比增长12.1%，增速亦提升。

　　3季度净息差或下降，息收入增速略放缓

　　前三季度净息差1.98%，同比下降13bp，较上半年收窄5bp。测算3季度净息差1.87%，较上季度下降4bp。前三季度息收入同比3.2%，3季度单季度同比0.8%，同比增速逐季放缓，主要源自息差同比负拖累增加。

　　资产质量小幅改善，增量同比降幅扩大，存量信贷拨备平稳

　　3季度末不良率1.40%，较上季度下降1bp。资产减值损失同比下降5.5%，3季度单季同比下降34.7%。3季末，拨备覆盖率206.80%，环比微幅下降23bp，拨贷比2.9%，环比下降2个bp。

　　估值

　　根据季报情况，我们调降盈利预测，给与公司2022/2023年EPS为1.03/1.10元的预测，目前股价对应市净率为0.44x/0.40x，维持增持评级。

　　评级面临的主要风险

　　疫情反复、经济下行导致资产质量恶化超预期；监管管控超预期。