业绩简评

　　2022年10月30日，公司发布2022年前三季度业绩，前三季度营收116.78亿元/yoy-3.57%，归母净利22.57亿元/yoy+31.11%，扣非归母净利22.11亿元/yoy+45.53%；单Q3营收35.86亿元/yoy-21.56%，归母净利5.62亿元/yoy-35.26%，扣非归母净利5.67亿元/yoy-35.65%。

　　经营分析

　　产品周期及新游缺少，致使营收有所下滑。前三季度营收同比-3.57%，Q3营收同比-21.56%，降幅高于前三季度主要由于21年上线的《斗罗大陆：魂师对决》《斗罗大陆：武魂觉醒》《荣耀大天使》等产品今年上半年步入成熟回收期，但至Q3流水自然下滑，且缺少新游贡献增量。

　　游戏投放回收的时滞使前三季度净利率提升，Q3毛利率下滑拉低净利率。1）前三季度归母净利同比+31.11%，归母净利率19.32%，同比+5.11pct，主要由于去年同期主要游戏产品处于推广期，当期进入成熟回收期，销售费率同比-7.09pct。2）Q3归母净利同比-35.26%，归母净利率15.66%，同比-3.31pct，我们认为，主要由于代理游戏占比提高致游戏分成等成本增加，进而毛利率降低（同比-6.17pct），而费率降低部分抵消掉其影响，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率同比-2.95pct/+0.98pct/-0.31pct/-0.83pct，其中销售费率降低主要由于新游上线少+去年主要产品进入回收期，投流减少。

　　《小小蚁国》Q4有望贡献增量，产品储备丰富，关注新游上线。1）《小小蚁国》22年9月上线，据七麦，当前处于iOS模拟游戏畅销榜TOP10。2）公司储备了《霸业》等30余款游戏，涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营，包含《代号魔幻M》等境内外发行自研游戏，展现精品化、多元化和全球化的策略，其中《霸业》《空之要塞》《光明冒险》等游戏已获版号。

　　投资建议

　　我们认为，公司始终坚持精品化、多元化、全球化策略，产品储备丰富，《Puzzles＆Survival》的成功出海有望得以复制，预计22-24年归母净利29.62/35.52/40.78亿元，对应PE为10.59/8.83/7.69X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　游戏监管风险；版号发放不及预期风险；宏观经济增长趋缓导致付费不及预期风险