2022Q3消费类产品走弱，公司调整产能应对稼动率变化，维持“买入”评级

　　公司公告2022年第三季度报告，实现营业收入33.6亿元，YoY+4.9%,归母净利润4.1亿元，YoY+10.2%，其中2022Q3单季度实现营业收入10.7亿元，YoY-14.0%，归母净利润1.3亿元，YoY+7.2%。我们维持此前盈利预测，预计公司归母净利润为5.8/7.6/9.6亿元，EPS为1.8/2.4/3.0元，当前股价对应PE为14.6/11.1/8.8倍，考虑到公司采用大排版方式改善成本，良品率持续提升，具有成本竞争优势，维持“买入”评级。

　　消费类产品需求减弱的压力依然存在，公司调整产能应对行业变化

　　2022Q2公司单季度营业收入同环比呈现下降，消费类产品自2021Q3回落以来持续疲软，公司通过调配厂房运营计划等方式对冲产能利用率下降带来的成本波动，叠加覆铜板原材料价格回落，公司单季度毛利率21.3%,YoY+1.0pct。公司内部效率与成本管控得当，销售费用与管理费用同环比均有下行，单季度净利率12.5%,QoQ+1.9pct/YoY+2.5pct。从产品结构及订单情况看，汽车类产品因订单周期长且需求稳健，考虑到过去公司以消费类产品为主，本轮需求转弱影响整体的产能稼动率，公司扩产计划灵活调整以减少爬产过程中成本费用端的负担，公司固定资产由2022Q2的30.8亿元微幅攀升至2022Q3的31.2亿元。

　　公司稳步重塑成本，有望逆势提升生产效率

　　公司订单以消费电子及网通类产品为主，受到下游需求减弱影响；国内中低端PCB领域逐渐成为红海市场，未来各厂商的核心竞争焦点是同等产品情况下的成本及价格优势。一方面，公司导入汽车类核心客户，逐步摆脱消费类产品占比集中带来的周期性波动；另一方面，公司采用高速大排版的生产方式及按产品定义工厂的模式，有助于提升生产效率并降低PCB单位面积成本，新增产能具有后发优势，成本更优，公司有望在红海市场的竞争中脱颖而出。

　　风险提示：下游消费类订单需求疲软、原材料价格上涨、产线技改不及预期。