综述：广发证券22年前三季度营收/归母净利分别175/52亿元，同比分别-34.8%/-39.4%。Q3单季营收/归母净利分别48/10亿元，同比分别-45.7%/-62.4%，Q3盈利大幅下挫主要受投资业务拖累，Q3自营收入亏损7.0亿元，去年同期收入为11.3亿元。Q3经纪/投行/资管/信用/自营营收同比增速分别为-30.7%/+101.1%/-10.4%/-16.1%/-161.5%。前三季度加权roe较上年同期下降3.75pct至4.8%。

　　易方达广发非货/权益公募份额逆势提升，公司大资管业务贡献率近4成。

　　公司前三季度资产管理及基金管理业务收入66.8亿元，同比-9.2%，营收占比达38.1%。其中Q3资管收入22.6亿元，同比-10.4%，环比+8.7%；公募基金方面，易方达基金和广发基金非货/权益公募管理规模尽管受Q3行情影响较上季末总体有所下滑，但Q3单季仍为资金净流入，非货/权益公募份额逆势提升，其中22Q3末易方达基金非货/权益公募份额分别较上季末+3.1%/+5.3%，广发基金非货/权益公募份额分别较上季末+10.4%/+2.0%。

　　投行业务明显改善，受市场调整影响经纪业务表现不佳，自营显著承压。1）公司投行业务恢复正常经营后业绩明显改善，前三季度投行业务净收入4.4亿元，同比+28.6%；其中Q3单季收入1.7亿元，同比+101.1%；2）受市场股基交易额下滑影响，公司前三季度经纪业务净收入49.5亿元，同比-17.6%；

　　其中Q3单季收入17.1亿元，同比-30.7%。

　　3）投资显著承压，公司前三季度大投资业务亏损0.5亿元（去年同期收入50.8亿元），其中Q3单季亏损7.0亿元，我们认为与公司投资风险敞口控制较弱有关，截至Q3末公司自营金融资产规模3013亿元，分别较年初、上季末提高27.4%、9.1%，占总资产比例达到51%，高于年初的44.1%和上季末的47.5%。其中2季度末权益类自营证券规模较年初提高7.6%，放大了权益类风险敞口。

　　投资建议：我们认为广发证券作为上市券商资管业务赛道的龙头标的，有望持续受益于权益公募的长期增长趋势。考虑到今年以来市场调整对公司业绩影响较大，相应调整22/23/24年盈利预测，归母净利由105/160/185亿元调整至84/138/169亿元，预计2022-2024归母净利同比增速-23%/64%/23%，当前公司股价对应22EBVPS为0.96XPB，维持“买入”评级。

　　风险提示：投资规模风险敞口过大，资本市场大幅波动，权益公募规模持续下滑。