事件：三七互娱10月30日发布22年三季报。公司22Q1-Q3营业收入116.78亿元，yoy-3.57%；归母净利润22.57亿元，yoy+31.11%，处在预告中线（预告22~23亿）；扣非净利润22.11亿元，yoy+45.53%。公司22Q1-Q3毛利96.34亿元，毛利率82.50%，yoy-2.32pcts；净利率19.11%，yoy+5.04pcts。

　　22Q1-Q3公司销售费用61.85亿元，yoy-14.96%；销售费用率52.96%，yoy-7.09pcts，主要系上年同期上线的《荣耀大天使》、《斗罗大陆：武魂觉醒》、《斗罗大陆：魂师对决》等游戏在本期已进入成长期，流量投放减少所致。管理费用3.33亿元，yoy-0.66%，管理费用率2.85%，yoy+0.27pcts。

　　研发费用7.35亿元，yoy-25.87%，研发费用率6.29%，yoy-1.90pcts。财务费用-0.52亿元，yoy-53.31%，财务费用率-0.44%，yoy-0.16pcts。

　　22Q3短期承压，静待新游上线带来增益。22Q3公司营业收入35.86亿元，yoy-21.56%。归母净利润5.62亿元，yoy-35.26%，扣非归母净利润5.67亿元，yoy-35.65%。主要系今年产品上线进度受制，国内新上线重点游戏同比减少，存量产品进入成熟期或生命周期中后期所致。22Q3公司销售费用18.45亿元，yoy-25.82%，销售费用率51.45%，yoy-2.96pcts。研发费用2.38亿元，yoy-25.10%，研发费用率6.64%，yoy-0.31pcts。管理费用1.24亿元，yoy+9.36%，管理费用率3.46%，yoy+0.98pcts。财务费用-0.36亿元，yoy-361.91%，财务费用率-1.00%，yoy-0.83pcts。

　　国内产品储备丰富，七款游戏已获版号。国内部分，截止22年8月31日，公司储备有20款产品。已获版号的产品有三国SLG《霸业》（自研）、MMORPG《代号古风》（自研）、融合卡牌《光明冒险》、未来科技MMO《曙光计划》航海MMO《梦想大航海》、放置卡牌《最后的原始人》、卡牌《空之要塞：

　　启航》、SLG《小小蚁国》等，完成度都较高。写实蚂蚁类游戏《小小蚁国》已于22年9月24日上线，上线当天即获得ios游戏免费榜第二名，系长生命周期产品。蒸汽朋克题材《空之要塞：启航》已于10月26日上线，上线当天即登顶ios免费游戏榜，期待推广期后逐渐步入利润回收阶段带来增益。

　　精品化+多元化+全球化，海外业务成绩亮眼。海外部份，公司储备有16款产品。自研包括《代号3D版WTB》、《代号魔幻M》、《代号GOE》、《代号古风》，代理包括《不朽觉醒》、《上古王冠》、《铁杆三国》等。以上产品完成度较高，预期将陆续测试、上线。

　　公司海外旗舰游戏《Puzzles&Survival》跃居SensorTower九月中国出海手游收入榜第2名，并于22年8月在韩国推出奇幻冒险RPG《光明与黑暗之战》，上线首日即入围韩国手游下载榜Top5，收入随之快速上涨，跻身SensorTower9月增长榜第16名。

　　投资建议：考虑新游上线延期，我们下调公司22-24年归母净利润至29.66/35.26/39.88亿元，（原预测33.02/37.88/42.53亿元），同比增长3.16%/18.87%/13.11%，对应估值11x/10x/9x，维持“买入”评级。

　　风险提示：流水不达预期，行业监管趋严，版号发放不及预期