事件：公司发布2022年三季度。2022前三季度实现营收127.65亿元，同比增长26.35%；实现归母净利润26.23亿元，同比增长33.20%；归母扣非净利润25.78亿元，同比增长35.57%。其中，单三季度实现营收37.63亿元，同比增长21.58%；实现归母净利润7.04亿元，同比增长19.27%；归母扣非净利润6.89亿元，同比增长22.32%。

　　收入端：公司2022前三季度实现营收127.65亿元，同比增长26.35%；前三季度分别实现营收52.74/37.28/37.63亿元，同比增长27.71%/29.55%/21.58%。第三季度公司营收延续了上半年的高速增长。2022Q3销售现金回款为34.56亿元，同比减少10.07%。

　　费用端：公司2022前三季度①销售费用率为28.39%，同减0.35pct；销售费用为36.24亿元，同比增长24.83%；②管理费用率为5.75%，同减1.65pct；管理费用为7.34亿元，同比减少1.74%；③研发费用率为0.33%，与去年同期保持一致；研发费用为0.42亿元，同比增长25.94%。受益于销售、管理费用率下降，公司前三季度净利率为21.22%，同比增加1.14pct。

　　现金流及合同负债：22前三季度公司经营活动产生现金流量净额50.63亿元，同增28.08%，单Q3为8.71亿元，同减76.37%。22Q3末合同负债37.63亿元，同增9.7亿元（+34.75%），环比增加3.35亿元（+9.78%）。22年以来公司合同负债持续处于近年高位，反映出经销商打款积极性高，后续业绩增长值得期待。

　　公司围绕“战略5.0、运营五星级”方略，推进企业数字化、智能化，不断提质增效，努力建设数字化新古井。公司持续聚焦“全国化，次高端”，优化产品结构，加强省外布局，构建“双品牌”营销策略。

　　古井贡酒以年份原浆古20为核心提升产品结构，安徽省内新兴产业发展稳步向上，有望推动安徽省内白酒消费升级。随着古井贡酒产品结构的转型与升级，我们认为古井贡酒利润有望持续增长及毛利提升。

　　投资建议：我们认为白酒行业高端化、次高端化趋势明显，白酒行业进一步向规模化头部企业集中，在消费升级大环境的推动下，我们持续看好公司产品结构升级，带动公司整体毛利提升，省内市场下沉，省外市场拓展。我们预计公司22-24年公司营业收入为154/176/211亿元，归母净利润为28/31/37亿元，公司维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下滑，食品安全风险，市场扩张不达预期，竞品加大市场投入加剧竞争，疫情反复影响消费等。