消费市场需求萎缩，传统业务短期承压

　　2022年以来，疫情反复、消费市场需求萎缩，公司传统LED领域产品销售较弱，公司整体业绩承压。单季度来看，2022Q3公司实现营收32.50亿元，同比减少4.90%，环比减少11.09%，实现归母净利润0.55亿元，同比减少86.36%，环比减少89.08%。盈利能力方面，Q3单季度毛利15.14%，环比-4.70pct，前三季度毛利率18.96%，环比-1.84pct，净利率9.86%，环比-3.92pct，系公司部分新建项目尚处于盈利能力提升期等多重因素影响致净利润减少。费用方面，2022年前三季度公司实现销售、管理、财务费用率分别为1.18%、9.61%、2.45%，财务费用有所增加，系公司整体运营资金需求增加,借款金额随之增加。研发费用方面，研发费用3.96亿元，研发费用率达3.95%，同比增长18.97%，研发费用及占比逐步提升，主要系公司加大集成电路及Mini/MicroLED芯片、红外/紫外LED等细分领域的研发投入所致。

　　传统LED短期承压，高端LED逆势上涨

　　公司系国内规模首位、品质领先的全色系超高亮度LED外延及芯片产业化生产企业，根据亿渡数据，2020年中国LED芯片竞争格局中（按销售总收入计算），三安光电占比37.66%，位居首位。受外部环境影响，公司上半年传统LED业务不及预期，但Mini/MicroLED、植物照明、车用照明、紫外、红外等LED高端领域业务规模及占比持续提升，销售收入较上年同期增长84.80%。

　　细分来看，MiniLED的应用获得国际龙头客户持续推进，销售规模逐月爬坡，国内客户在电视、笔记本MiniLED背光解决方案已进入小批量产；紫外以其卓越的杀菌能力正在快速推进商业化；植物照明大功率高阶产品国内需求稳定，并获得国际客户的青睐；未来泉州三安和湖北三安产能将不断释放。LED行业尤其是MiniLED等高端应用市场渗透率仍在不断提升，中长期来看技术进步空间和市场空间仍较大，随着行业落后产能逐步出清,公司对下游市场进一步开拓，再加上公司实施控本增效，进一步完善上下游供应链协调机制，公司在高端LED应用市场的规模和份额有望进一步提升。

　　集成电路产能持续扩充，SiC车规级业务加速推进

　　公司从事的射频前端、电力电子、光技术化合物半导体集成电路业务，营收规模正随着产能爬坡不断壮大。公司半年报显示，砷化镓射频产能已扩充到12,000片/月、光技术产能2,000片/月、湖南三安电力电子碳化硅产能6,000片/月、电力电子硅基氮化镓产能1,000片/月。

　　SiC车规级业务正在加速推进中，2022年8月，湖南三安与理想汽车合资打造碳化硅功率半导体研发和生产基地在江苏苏州启动建设；9月，湖南三安发布了最新的1200V碳化硅MOSFET系列，包含1200V80mΩ/20mΩ/16mΩ，旨在2023年实现整车和新能源汽车零部件的全面突破；11月，湖南三安与需求方（主要从事新能源汽车业务的公司）签署《战略采购意向协议》，需求方将自2024年至2027年向湖南三安每年采购碳化硅芯片，预估金额总数为人民币38亿元（含税），将应用于新能源车主驱。我们认为，集成电路是国内大力发展的产业，国产替代强烈，随着下游需求的增长及公司客户的开拓，加之新能源汽车产业的高速成长，公司集成电路业务市场规模与市场占有率有望进一步提升。

　　盈利预测

　　预测公司2022-2024年收入分别为136.15、156.35、185.31亿元，EPS分别为0.26、0.36、0.41元，当前股价对应PE分别为78、56、49倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

　　风险提示

　　主要原材料价格波动的风险、主要产品价格波动的风险、业景气度下行风险、产能扩充进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、产业政策环境调控风险、公共卫生事件风险等。