啤酒行业：旺季销量增速亮眼，提价&结构升级有望延续。行业层面，22年Q1-Q3产量分别为815.8/900.3/1125.1万千升，同比-0.6%/-8.8%/+9.3%，Q2受疫情管控影响，啤酒行业产量下滑，随着疫情得到有效控制，同时在炎热天气下，Q3啤酒旺季需求快速回升，行业销量增长靓丽。收入方面，Q1/Q2/Q3啤酒板块（申万行业）合计营收分别为173.3/198.7/205.2亿元，同比+7.8%/+6.9%/+10.9%，板块营收增速表现优于行业产量增速，主因21年下半年以来行业性提价叠加高端化结构升级。利润方面，Q1/Q2/Q3啤酒板块合计归母净利润分别为15.3/27.4/24.1亿元，同比+19.5%/+16.0%/+7.8%，利润端增速承压，主要系上半年包材、大麦等主要原材价格高位，行业吨成本普遍上行5~8%。销量方面，Q3重庆啤酒/青岛啤酒/珠江啤酒销量分别为87.81/255.90/45.50万吨，同比+1.3%/+10.6%/+7.0%，重啤新疆省内受疫情防控影响，Q3销量增长放缓。吨价方面，行业高端化延续，重庆啤酒/青岛啤酒/珠江啤酒吨价分别为4837/3844/3689元/吨，同比+3.6%/+4.9%/+4.5%。

　　调味品行业：复苏中静候需求改善。目前基础调味品餐饮、家庭、工业需求比例约5:4:1。

　　（i）餐饮端：Q3餐饮整体需求表现较弱，但限额以上企业餐饮恢复回弹明显。从Q3社零数据来看，餐饮收入同比分别为-1.5%/+8.4%/-1.70%，伴随疫情管控政策更加精准高效，餐饮端需求有望回暖。

　　（ii）家庭端：复苏在途，各品类表现分化。以Q3线下商超数据为例，酱油/醋/火锅底料/料酒/榨菜的线下商超销售额分别为43.42/13.20/9.72/6.40/5.54亿元，同比增速为+6.5%/+6.7%/+11.2%/-0.3%/-5.2%，醋、酱油刚需属性较强，火锅底料等复合调味品仍处渗透率提升过程，率先恢复。

　　受基数影响，个股收入增速分化。Q3天味食品/恒顺醋业/安琪酵母/中炬高新营收同比分别+82.3%/+53.9%/+22.5%/+19.0%。成本承压拖累毛利率，费控水平存差异。成本压力下，调味品公司Q3毛利率同比普遍下滑，企业积极控费，同时疫情下营销推广活动受限，Q3调味品公司销售费用同比收缩，但费控能力存在差异，天味食品、涪陵榨菜、恒顺醋业费控表现更优。

　　重点公司：啤酒板块推荐青岛啤酒、重庆啤酒和燕京啤酒；调味品板块推荐海天味业、千禾味业、恒顺醋业、安琪酵母、涪陵榨菜、日辰股份。

　　风险提示：食品安全问题、原材料价格大幅波动风险、产品多样化的市场培