公司是国内镁行业龙头企业，自身拥有丰富的白云石矿产资源，并不断布局拓展产品下游布局。主营业务为镁、铝合金材料的生产及深加工、销售业务，主要产品包括镁合金、镁合金压铸件、铝合金、铝挤压微空调扁管、铝挤压汽车结构件、中间合金以及金属锶等。产品主要应用于汽车、电动自行车轻量化和消费电子及建筑等领域。公司是率先全部采用竖罐节能炼镁工艺的企业，竖罐是当前和未来一段时间镁行业改造升级的重点方向，《工业领域碳达峰实施方案》中提到实施“大直径竖罐双蓄热底出渣炼镁等技改工程”，明确提出要实施镁冶炼行业竖式还原炼镁等技术和装备改造。公司子公司巢湖云海镁业有限公司拥有8864.25万吨白云石的采矿权，合资公司安徽宝镁轻合金有限公司拥有13.20亿吨白云石的采矿权，为原镁生产提供了稳定的原材料保障。公司始终坚持以资源和市场为导向的战略规划，在全国多地区开展项目建设，是国内镁合金行业布局最全面的公司。

　　公司着力拓展下游深加工业务，营收占比不断提升。公司抓住汽车轻量化发展的时机，在稳定镁、铝合金基础材料供应的基础上，着力拓展下游深加工业务；在整体销售规模提升的基础上，深加工产品营业收入占总营业收入的比例显著增加，2021年度镁、铝深加工产品营业收入占总营业收入的19.47%；2022年上半年，深加工产品营业收入占总营业收入的22.71%。方向盘骨架、仪表盘支架、中控支架、座椅支架、显示屏支架等镁质汽车零部件产品业务量同比增长，市场占有率进一步提升；镁合金建筑模板已经规模销售，开拓了在建筑领域的新应用。

　　受镁价大幅下行影响，公司三季度盈利受到冲击。公司前三季度营业收入为71.08亿元，同比增长25.76%；实现归母净利润5.79亿元，同比增长119.60%；实现扣非归母净利润5.55亿元，同比增长150.17%。2022年第三季度公司营业收入为21.43亿元，同比增长4.36%；实现归母净利润0.76亿元，同比增长-37.09%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比增长-40.08%。2022年前三季度镁国际现货均价分别为7773.39美元/吨、7394.64美元/吨和4014.98美元/吨，二、三季度分别下滑4.87%和45.70%。随着美联储放缓加息预期增强以及下游需求消费的逐步修复，公司盈利有望逐步修复并继续增长。

　　给予公司“增持”投资评级。暂不考虑定增发行影响，预计公司2022、2023和2024年的EPS分别为1.17元、1.60元和2.20元，按照12月5日23.62元的收盘价计算，对应的PE分别为20.22倍、14.72倍和10.73倍。考虑到美联储加息放缓预期增强以及下游新能源汽车产业旺盛需求，预计镁、铝价格下行压力趋缓，随着未来公司新建产能的建成和释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。

　　风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）镁、铝价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期