投资要点

　　家居板块：（1）11月地产数据下行：11月商品房销售面积(住宅)同比-32.5%（10月-23.8%），住宅新开工面积同比-49.7%（10月-36.2%），住宅竣工面积同比-18.3%（10月-9.2%）；销售、新开工及竣工降幅进一步扩大，地产基本面仍下行。（2）地产政策预期进一步增强：12月15日，刘鹤副总理表示，“房地产是国民经济的支柱产业，针对当前出现的下行风险，我们已出台一些政策，正在考虑新的举措，努力改善行业的资产负债状况，引导市场预期和信心回暖。未来一个时期，中国城镇化仍处于较快发展阶段，有足够需求空间为房地产业稳定发展提供支撑。”12月15-16日，中央经济工作会议定调“要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，同时要坚决依法打击违法犯罪行为。”“要因城施策，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题，探索长租房市场建设。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。”（3）基本面改善节奏：①大宗业务：保交付政策推动下，部分企业大宗业务订单已有明显改善，我们预计22Q4开始将逐步兑现到报表端；②零售业务：保交付首先利好大宗业务，传导到零售端大概需要3-6个月滞后期，考虑春节和疫情因素（从已放开地区的经验来看，我们预计春节前后第一波感染达到高峰，预计2-3月份开始逐步进入平稳期，线下消费同步改善），我们预计23Q2开始零售业务将逐步复苏。（3）投资观点：短期维度看，建议关注大宗业务占比相对较高的江山欧派、皮阿诺、志邦家居以及估值性价比相对较高的索菲亚等标的；从中期维度看，我们持续看好定制龙头欧派家居、软体家居龙头顾家家居，建议关注优质床垫企业喜临门以及慕思股份。

　　造纸板块：（1）纸浆：智利Arauco预计22Q4投产156万吨阔叶浆，浆价或逐步走弱。（2）文化纸：随着新一轮教材教辅及二十大等刚需订单支撑，叠加纸浆价格持续坚挺，晨鸣、太阳、江河、亚太森博等企业发布文化纸提价通知，9月中旬起对非涂布全系列产品提价200元/吨，10月1日后将再次提价200元/吨。需求小旺季有望助推提价逐步落地，带动纸价环比提升，建议关注文化纸龙头太阳纸业，特种纸标的仙鹤股份、华旺科技以及五洲特纸。

　　风险提示：1.疫情影响反复；2.需求大幅下滑；3.政策风险。