公司转型升级初见成效，游戏业务实现品类突破健康发展。

　　公司游戏业务2022年预计实现净利润15.8-16.4亿元，YOY+119.4~127.7%，扣非净利润10.7-11.3亿元，YOY+318.5~342.0%，增长得益于《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》等产品贡献业绩增量。

　　公司2022Q4业绩同比2021年同期亏损收窄（2021Q4归母净亏损4.3亿元），环比有所下滑，主要系：①《幻塔》2022年8月上线海外市场，上线初期流水表现良好，并于2022Q3确认一次性版权金收入，2022Q4受确认版权金收入及游戏流水自初期高点自然回落的影响，业绩贡献环比下降；②被投资企业业绩变动带来的投资损失及股权减值；③老游戏流水环比小幅下滑；④汇率波动、信用减值损失等影响。

　　公司2022年非经常损益预计为6.7-6.9亿元，主要构成包括2022Q1出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队确认非经常收益约4.2亿元、环球片单公允价值变动收益、政府补助等。

　　老游戏活动丰富稳健运营，储备《天龙八部2》获批2023年首批国产版号，上线表现值得期待。

　　国内《梦幻新诛仙》稳定长线运营，2023年1月联动《大闹天宫》，1月13日上线“大闹天宫”版本与新春资料片，邀请彭昱畅担任“神仙指挥官”；新服“2023”将于2023年1月20日开启；游戏2022年国内iOS畅销榜平均排名第45名，2022Q1-Q4平均排名第48/46/39/49名。国内《幻塔》1月11日上线2.4.5版本，春节系列活动“福临春宴”将于1月21日开启，有望带动流水提升，2022年国内iOS畅销榜平均排名第76名；海外《幻塔》8月上线，12月更新2.2版本，2022年在日本iOS畅销榜平均排名第85名。

　　游戏产品储备：手游《天龙八部2》（1月17日晚获批2023年首批国产版号）《朝与夜之国》《一拳超人：世界》（1月6日开启不计费删档测试）《百万亚瑟王》（1月12日开启“戴冠测试”）《神魔大陆2》《完美新世界》《诛仙2》及端游产品《诛仙世界》（已获版号）《PerfectNewWorld》《HaveaNiceDeath》等。

　　影视业务采取聚焦策略，2022年《昔有琉璃瓦》《仙琦小姐许愿吧》《蓝焰突击》《摇滚狂花》《月里青山淡如画》等电视剧相继播出，储备《云襄传》《许你岁月静好》《星落凝成糖》《特工任务》《灿烂！灿烂！》《心想事成》《温暖的甜蜜的》《只此江湖梦》《纵横芯海》《九个弹孔》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。

　　盈利预测和投资评级：公司研发积淀深厚，持续聚焦“MMO+”与“卡牌+”两大核心赛道布局，老游戏长线运营，《幻塔》海外表现优秀验证转型成果，建议关注储备游戏测试表现、进口版号进度及上线安排。由于2022年国内游戏大盘承压及公司处在转型的关键阶段，我们下调公司2022-2024年归母净利润至13.91/16.86/20.97亿元，对应EPS为0.7/0.9/1.1元，对应PE为18/15/12X，维持“买入”评级，看好公司2023年新品表现。

　　风险提示：新产品上线进度及表现不及预期、市场竞争加剧、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、汇率波动、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行等。