事件：公司发布2022年业绩预告，2022年归属于上市公司股东的净利润为22亿元到26亿元，与上年同期（追溯调整后）相比增加67.03%到97.40%。2022年实现归属于上市公司股东的扣非净利润为13亿元到17亿元，与上年同期（追溯调整后）相比增加29.27%到69.04%。按照业绩预告扣非净利润中位数15亿元计算，2022年4季度公司扣非净利润为2.35亿元，同比增长137%，超出市场预期。

　　4季度利润端表现超预期，2023年麻醉药收入有望恢复至较好水平。4季度公司利润端保持较好增长，我们认为主要是由于：（1）宜昌人福在疫情影响下仍然保持平稳增长；（2）公司归核化工作持续推进，财务费用有所下降。2022年1-9月，核心子公司宜昌人福实现营业收入51.58亿元（+14.65%），净利润15.64亿元（+14.31%），3季度实现收入17.91亿元（+18.68%），净利润4.69亿元（+15.19%），与2022年1-6月相比增速有明显提升，预计主要是由于麻醉药品收入增速与2022年上半年相比有所提升。2022年上半年宜昌人福的麻醉药品实现销售收入约27.6亿元（+8%），其中非手术科室实现销售收入约7亿元（+28%），主要是手术科室收入增速受疫情影响有所放缓。我们认为随着国内疫情防控政策调整和疫情高峰结束，2023年医院手术量有望迎来显著恢复，带动公司麻醉药收入增速恢复至较好水平。

　　归核化工作稳步推进，资产负债率和有息负债规模持续优化。2022年以来公司归核化工作持续推进，相继完成了天风证券等股权出让工作。同时公司积极降低有息负债规模，截至2022年3季度末，公司短期借款为62.00亿元，与2022年初相比下降6.51亿元；长期借款为15.92亿元，与2022年初相比下降11.03亿元；应付债券与2022年初相比下降4.75亿元；一年内到期的非流动负债为16.71亿元，与2022年初相比下降2.50亿元。2022年3季度末公司资产负债率为48.83%，与2022年初相比下降5.81pct。

　　多个重磅品种获批，全方位布局“麻醉药物+精神疾病药物”。2022年以来，宜昌人福的丙泊酚中/长链脂肪乳注射液、盐酸羟考酮缓释片、舒更葡糖钠注射液、氯巴占片和盐酸美金刚缓释胶囊等品种相继获批；苯磺酸瑞马唑仑新增“支气管镜诊疗镇静”和“全身麻醉诱导与维持”2个新适应症；盐酸氢吗啡酮缓释片、盐酸艾司氯胺酮注射液等申报生产；RFUS-144等多个品种获批临床。公司在麻醉药物和精神疾病药物领域全方位布局，产品梯队有望不断丰富。

　　盈利预测和估值。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为224.17、246.85和269.61亿元，同比增速分别为9.1%、10.1%和9.2%，归母净利润分别为24.10、22.79和27.74亿元，同比增速分别为83.0%、-5.4%和21.7%，其中2023年利润下降主要是由于非经常性损益减少，预计公司各项主业仍保持稳健增长。以1月20日收盘价计算，对应PE分别为18.6、19.7和16.2倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：疫情反复导致药品销售金额不及预期；麻醉药品降价；公司治理出现重大风险。