国内集成电路芯片设计龙头。紫光国微成立于2001年，通过多次并购拓展业务范围，最终聚焦集成电路领域，是国内领先的集成电路芯片产品和解决方案提供商。公司主要业务包括集成电路芯片和石英晶体元器件方向，产品涵盖智能安全芯片、半导体功率器件及超稳晶体频率器件等方面，广泛应用于移动通信、金融、政务、汽车、工业、物联网等多个领域。公司已与全球领先的智能卡卡商、电信运营商、金融机构、科研院所、社保、交通、卫生等各大行业客户形成紧密合作，用户遍及各相关领域，产品遍布全球市场。2021年，紫光国微实现营收53.42亿元，同比增长63.35%，实现归母净利润19.54亿元，同比增长142.28%。

　　物联网&车联网浪潮拓展应用场景，智能安全芯片需求持续释放。据Frost&Sullivan预测，2017-2022年中国智能卡芯片市场规模有望从93.01亿元增长至121.22亿元，年均复合增速5.44%，未来5G及物联网浪潮有望驱动金融&非金融IC卡打开智能芯片市场空间，国产替代空间广阔；据华经产业研究院预测，2019-2025年中国汽车MCU市场规模有望从23.13亿元增长至42.74亿元，年均复合增速9.24%，未来汽车行业智能网联化发展有望打开汽车电子需求空间，汽车MCU国产化替代进程或将加速。紫光国微深耕安全芯片领域多年，掌握多项核心技术，已实现在金融、通信、物联网等多领域布局；公司不断升级产品矩阵，布局新型高端安全系列芯片和车载控制器芯片的研发，未来或将进一步实现多元化市场布局。

　　特种集成电路技术与认证壁垒较高，受益于下游需求放量与国产化。据中商产业研究院数据及预测，2016-2021年中国集成电路市场规模从4336亿元增长至10458亿元，年均复合增速为19.25%，2022年中国市场规模将达12036亿元，特种集成电路市场有望受益于信息化、智能化趋势，实现规模扩张。紫光国微旗下子公司国微电子产品矩阵丰富，核心技术国内领先；公司持续研发拓新，2022年推出2x纳米的低功耗FPGA、特种NandFLASH、新型存储器、高速射频ADC、新型隔离芯片等产品，高速射频ADC有望在“十四五”期间成为公司新的增长点；公司变更可转债募投项目加大高端特种集成电路投入，聚焦子公司深圳国微对数模转换、视频处理芯片研发及产业化建设，未来有望向模拟IC领域进行业务拓展。

　　FPGA市场空间广阔，集成化趋势下布局SOPC有望持续受益。据Frost&Sullivan数据及预测，2019-2025年中国FPGA市场有望从129.6亿元增长至332.1亿元，年均复合增速为16.98%，2022年通信/工业/数据中心/汽车/消费电子/人工智能在国内FPGA下游应用中分别占比41.52%/31.23%/10.54%/6.94%/5.89%/3.88%，5G等新兴市场的发展有望打开FPGA市场空间。紫光国微子公司紫光同创是国内FPGA龙头厂商，产品系列丰富；与通用芯片相比，特种芯片技术要求及壁垒更高，紫光国微依托原有特种集成电路的生产技术和经验向通用FPGA方向拓展；集成化或为FPGA产业发展趋势，紫光同创布局SOPC业务，加大研发投入，未来有望持续受益。

　　盈利预测和评级

　　紫光国微是国内领先的集成电路芯片产品和解决方案提供商，未来有望受益于市场需求扩张、芯片国产化率提升、集成化的产业趋势而实现智能安全芯片、特种集成电路以及FPGA放量。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为28.88/39.36/53.30亿元，对应2022-2024年PE分别为38/28/21倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　产能扩张不及预期；技术路线改变；下游应用拓展不及预期；地缘政治风险；疫情加重影响开工率；供应链风险；产品价格下跌风险；应收账款减值风险；芯片国产化进程的不确定性。