刻蚀设备加速交付，2022年收入端略超市场预期

　　2022年公司营业收入约47.40亿元，同比+52.50%，其中Q4实现营业收入约16.97亿元，同比+63.90%，略超市场预期。分业务来看：1）刻蚀设备：公司刻蚀设备在国内外市场占有率不断提高，在国际最先进的5nm芯片生产线及下一代更先进的生产线上均实现了多次批量销售。细分产品结构来看，公司在稳固CCP设备龙头地位的同时，ICP设备快速放量。

　　2022Q1-Q3公司CCP和ICP设备收入分别为14.51和5.51亿元，分别同比+29.27%和+139.33%，在刻蚀设备中收入占比分别达到72.5%和27.5%。

　　2）MOCVD设备：公司在蓝绿光LED生产线上处于全球领先地位，实现稳健增长。

　　展望未来，截至2022Q3末，公司存货和合同负债分别达到32.40和19.69亿元，分别同比+95.44%和+120.50%，达到历史最高点。2022年公司新签订单约63.2亿元，同比+53.0%，进一步验证公司在手订单充足。随着订单陆续交付，我们判断公司2023年收入有望延续高增长。

　　产品结构改善&规模效应驱动下，扣非后净利率明显提升

　　2022年公司实现归母净利润10.80-12.00亿元，同比增加6.78%-18.64%；其中Q4归母净利润约2.87-4.07亿元，同比下降13.32%-38.87%。2022年实现扣非归母净利润8.60-9.40亿元，同比增加165.11%-189.77%；其中Q4扣非归母净利润约2.16-2.96亿元，同比增加35.50%-85.67%。若以业绩预告中位数为基准进行计算，2022年公司归母净利率和扣非归母净利率分别为24.05%和18.99%，同比-8.49pct和+8.55pct，真实盈利水平明显提升。我们判断这一方面受益于产品结构改善，毛利率上升；另一方面受益于规模效应下期间费用率下降。2022年公司归母净利率有一定下降，主要系2022年非经常性收益同比减少约4.42亿元，其中包括：1）2022年计入非经常性损益的政府补助收益同比减少约1.65亿元；2）2022年公司因股权投资产生的公允价值变动收益和处置收益同比减少约3.52亿元，主要系部分股权投资于2021年产生较大的公允价值变动收益，2022年收益相对较小，以及公司持有的中芯国际的股票价格2022年有所下降。

　　积极持续推进新品研发，新基地建设打开成长空间

　　公司在巩固现有产品竞争优势的同时，积极推进新产品研发，打开市场空间。①CCP设备：积极与主流客户合作，定义下一代CCP刻蚀机的主要功能及技术指标，持续提升市占率。②ICP设备：PrimonanovaICP刻蚀产品已在超过15家客户生产线上进行100多个ICP刻蚀工艺的验证，工艺覆盖3DNAND、DRAM和逻辑芯片，并持续获得国际先进3DNAND客户批量订单。③MOCVD设备：积极布局第三代半导体设备，开发GaN功率器件量产应用的MOCVD设备，已交付国内外领先客户进行生产验证。④薄膜沉积设备：基于金属钨CVD设备，公司正进一步开发CVD和ALD，实现更高深宽比和更小关键尺寸结构填充，同时外延设备（EPI）研发进展顺利，已经进入样机制造和调试阶段。在产能方面，2021年公司连续启动南昌、临港产业基地、临港研发暨总部等建设项目，随着产能加速释放，为公司中长期高速增长奠定基础。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司订单加速交付、在手订单饱满，我们调整2022-2024年营业收入预测分别为47.40、62.71和80.36亿元（原值45.31、61.52和78.87亿元），当前市值对应动态PS分别为14、11、8倍。我们调整2022-2024年归母净利润预测分别为11.45、15.33和20.22亿元（原值11.34、15.11和19.09亿元），当前市值对应动态PE分别为58、43、33倍。基于公司的高成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期，新品研发&产业化不及预期。