事件：公司发布2022年业绩预亏公告。公司2022年预计归母净亏损303亿元-332亿元，较上年同期亏损（121亿元）扩大182亿元-211亿元；预计扣非净亏损309亿元-341亿元，较上年同期亏损（126亿元）扩大183亿元-215亿元。其中公司2022年第四季度预计归母净亏损约127亿元-156亿元，较2021年同期亏损（60亿元）扩大67亿元-96亿元，较公司2022年第三季度亏损（61亿元）扩大66亿元-95亿元。

　　国内疫情反复，航空需求同比下滑。公司2022年ASK（可用座公里）较2021年同期下降28.1%，较2019年同期下降55.3%，其中国内航线ASK较2021年同期下降29.1%，较2019年同期下降38.1%；国际航线、地区航线ASK较19年同期分别下降92.3%、90.6%。公司2022年综合客座率为66.4%，较2021年同期减少4.9pct，较19年同期减少16.5pct。公司2022年旅客周转量同比仍下降33.0%，其中国内航线、国际航线、地区航线旅客周转量分别同比变化-34.6%、+21.3%、+14.8%。公司2022年12月底共运营894架客机，较2021年底增加1.8%，高于上年同期增速（1.3%）。

　　货运周转量虽同比下降，依然是公司业务亮点。疫情期间国际客运航班锐减，同时航空货运需求大幅增加，导致全货机严重供不应求。相较于国航、东航此前已将全货机业务剥离出表，公司全货机业务没有出表并持续为公司贡献盈利，这也是疫情发生以来公司亏损金额明显小于国航、东航的主要原因之一。公司22年货邮周转量同比有所下降（4.2%），但仍能助力公司减亏。

　　民航业至暗时刻已过，2023年复苏可期。2022年新冠疫情对民航业影响的深度和持续性超出预期，全行业运输总周转量、旅客运输量、货邮吞吐量分别为疫情前的46.3%、38.1%、80.7%。在疫情、油价、汇率的三重打击下，2022年民航业亏损高达2160亿元，超过前两年亏损额的合计值。不过随着国务院联防联控机制相继发布优化防控“二十条”、“新十条”及“乙类乙管”，取消入境后核酸检测和集中隔离，取消“五个一”及客座率限制等国际客运航班数量管控措施等，与疫情相关的出行限制已基本取消，预计未来航空客运需求将稳步恢复。

　　投资建议：疫情防控政策优化，航空需求触底反弹，未来有望快速恢复；公司机队规模为国内航司之最，在未来航空需求全面恢复的背景下，公司盈利能力有望再上新台阶。考虑到新冠疫情的影响、出入境政策的放松超出预期，我们下调公司22年净利润预测为-316亿（原为-128亿），上调23、24年净利润预测分别为+20亿、+82亿（原为+13亿、+42亿）；维持公司A股、H股“增持”评级。

　　风险提示：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。