疫情防控持续优化，12月客运需求环比增长。我们通过跟踪非制造业PMI指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。2023年1月非制造业PMI指数为54.4%，较2022年12月上升12.8pct，在6个月连续回落后景气水平触底回升；其中服务业随疫情高峰结束及春节假期到来景气水平大幅提升，1月服务业PMI为54.0%，较上月增长14.6pct。2022年12月社零增速同比下降1.8%（前值为-5.9%），环比下降0.14%（前值为-0.08%）；从消费品维度来看，分项之间分化明显，诸多其他可选消费、服务消费表现低迷。2022年12月全国免税品进出口金额同比下降37.1%，环比增长34.1%。香港地区的中国内地旅客2022年12月入境（关）人数为6.7万人次，环比增长14.6%，为疫情以来最高值；2022年12月内地居民赴日人数为3.4万人次，环比增长59.5%；2022年12月内地居民赴澳人数为33.7万人次，环比增长5.1%。

　　疫情感染高峰冲击生产活动，货运需求处于低位。我们通过跟踪制造业PMI指数、进出口增速、工业增加值增速、固定资产投资增速来观察未来货运量的变化趋势。随着疫情防控转入新阶段，企业生产经营活动逐步恢复，2023年1月份制造业PMI指数为50.1%，比12月增长3.1pct，重返扩张区间。2022年12月规模以上工业增加值同比增长1.3%（前值为+2.2%），环比增长0.06%（前值为-0.31%）；12月工业生产延续四季度以来的持续放缓态势，随着优化疫情防控政策继续推进，后续工业生产将重新进入恢复通道中。2022年1-12月全国固定资产投资同比增长5.1%，累计增速持续放缓。2022年12月进出口金额同比减少8.9%，其中出口同比下降9.9%(前值为-8.7%)，主要原因为上年同期基数较高、12月疫情高峰冲击国内生产与运输活动以及全球总需求继续下滑，尤其对欧洲出口跌大幅回落；进口同比下降7.5%（前值为-10.6%），环比增速为0.8%，高于历史同期，其中原材料和工业品的边际贡献较强。

　　人民币兑美元汇率升值，原油价格回落。基于交运公司成本结构，我们跟踪7天回购利率、五年期以上LPR、美元汇率来观察财务费用的变化趋势；跟踪油价来观察运营成本的变化趋势。整体来看，7天回购利率回升至2.0%左右，五年期以上LPR在2023年1月维持不变；人民币兑美元汇率升值至6.75人民币/美元以下；布伦特原油价格降至82美元/桶左右。

　　投资建议：国内外出行限制放开，客运需求恢复趋势明确，但仍需要时间；随着航空客运需求的逐步恢复，航空机场公司盈利能力也将快速改善。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、白云机场、上海机场和顺丰控股，建议关注中国东航、南方航空和吉祥航空。

　　风险分析：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。