本土浓缩乳制品“老字号”企业。公司成立于1996年，聚焦浓缩乳制品的研发、生产、销售和乳品贸易。拳头产品包括“熊猫”牌系列调制甜炼乳、全脂甜炼乳、调制淡炼乳、全脂淡炼乳、甜奶酱、马苏里拉奶酪、奶酪棒、稀奶油等，覆盖餐饮、烘焙、饮品、食品加工和家庭消费等场景。2021年营收8.57亿元，同比增长25.21%；归母净利润0.77亿元，同比下降5.11%。截至2022年三季度，公司营收6.45亿元，同比增长4.28%；归母净利润0.40亿元，同比下降33.86%。

　　夯实本土炼乳龙头地位，奶酪成第二增长曲线。2021年中国炼乳市场规模约为41.90亿元；2021年中国奶酪市场规模约为88.25亿元，相当于炼乳市场的1.92倍。二者增速均超过乳制品行业整体增速。公司立足炼乳，积极开拓第二增长曲线，奶酪已逐步成为公司新的业绩增长点。

　　奶粉、白糖价格企稳有望助推公司盈利能力提升。浓缩乳制品位于乳制品产业链中游，奶粉和白糖是其主要生产原料。受奶粉、白糖等原材料价格波动影响，2018年至2022年上半年，公司浓缩乳制品和贸易乳品的毛利率均呈下滑趋势，公司毛利率由33.06%降低至20.63%。预计随着上游供应链恢复、原料价格企稳，公司盈利能力有望得到恢复、提升。

　　疫情期间营收仍呈增长态势，资产负债率低于竞争企业。2018年至2021年，公司营业收入由6.02亿元增长至8.57亿元；截至2022年第三季度，公司实现营业6.45亿元，同比增长4.28%。2018年至2022年第三季度，公司资产负债率均维持在较低水平，各期数值均低于妙可蓝多等同赛道企业。

　　防疫政策不断优化，短期线下消费复苏可期，长期消费升级逻辑不变。自2022年11月中国政府持续优化防疫封控政策，饮料乳品供应链得以恢复，线下消费复苏确定性强；长期看，随着中国经济的持续发展和人均可支配收入的提升，消费升级进程并未被疫情中断。浓缩乳制品是消费升级的核心板块之一，公司作为本土浓缩乳制品龙头企业，“国货崛起”将为公司业绩攀登新台阶提供战略机遇期。

　　风险提示：

　　食品饮料行业复苏不及预期；上游原材料价格大幅波动；食品安全事件。