事件：4Q22公司实现收入16.21亿美金，同比增长3%，环比下滑15%，符合之前环比下滑13%-15%的预期，其中晶圆销售业务收入14.77亿美金，环比下滑16%，主要由于晶圆出货量环比下滑12%。由于公司产能利用率下滑，4Q22公司实现毛利率32%，落在此前指引区间30%-32%上限，但相比3Q22的38.9%环比大幅下滑。公司实现归母净利润3.86亿美金，同比下滑27.8%，对应归母净利率23.8%。

　　1Q23公司营收继续下行，预计2H23或有所改善：22年下半年以来客户下单意愿减弱，4Q22公司产能利用率从3Q22的92.1%下滑至79.5%，出货量环比下滑12%；受需求下滑影响，公司约当8寸ASP环比下滑5%，对应晶圆收入环比下滑15%。公司预计1H23半导体行业仍在周期底部，手机、消费电子类芯片仍在去库存阶段，指引1Q23收入环比下滑10%-12%，对应同比下滑19%-21%。但公司认为2H23开始半导体行业需求有望回暖，预计全年营收下滑11%-14%。

　　由于外部需求下行、以及公司稳步扩产，23年公司毛利率压力增大：我们预计随着订单量减少、以及公司不断新增产能，1Q23公司产能利用率将继续下滑，盈利能力短期承压。公司指引1Q23毛利率降至19%-21%，同时指引23年毛利率水平在20%左右，没有明显改善，我们认为这主要是由于：1）公司指引23年capex投入和新增产能都与22年持平，即约投入63亿美金，新增9.3w片约当8寸产能，新增产能将增加公司折旧，公司预计23年折旧将同比增长超20%；2）尽管公司认为2H23下游需求将有所恢复，但是这将主要体现在晶圆出货量的恢复上，市场在这一轮周期中的扩产带来了供应能力的提高，因此公司产品价格将面临一定压力，暂时不会恢复到高点水位。

　　盈利预测、估值与评级：考虑到后期公司产能利用率面临下滑、公司产品价格承压、以及新增产能带来新增折旧，下调中芯国际（0981.HK）23-24年归母净利润预测65%/57%至5.74/8.41亿美金，对应同比增速为-68%/46.6%；同理，预期中芯国际（688981.SH）23-24年归母净利润为38/56亿人民币，对应同比增速为-68%/47%。考虑到虽然公司目前处于半导体景气度下行周期，但公司积极扩产，若下半年需求回暖，公司将从中受益，维持港股中芯国际（0981.HK）“增持”评级，维持A股中芯国际（688981.SH）“增持”评级。

　　风险提示：半导体板块估值系统性波动；美国管制政策趋严。