动力煤：复工复产加速，煤价止跌企稳。本周，产地煤矿陆续复产，产能利用率已处于高位水平，下游需求逐渐恢复，高库存已现拐点，港口煤价止跌企稳。截至2月17日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1026元/吨左右，周环比-14元/吨。产地方面，主产地煤矿基本已经恢复正常生产，产能利用率已处于较高水平；需求方面，观望情绪较浓，煤矿出货压力延续，价格持续下调。港口方面，随着复工复产持续推进，非电需求陆续释放，价格止跌反弹，市场情绪好转，卖方报价稳中上涨，港口库存仍处于高位，需求边际企稳下，已现拐点。下游方面，下游企业陆续复工复产，叠加北方寒潮仍未消退，电厂日耗延续高位，高需求下电厂主动去库，可用天数持续下降，带动部分电厂北上兑现货源，煤价止跌企稳。整体而言，主产地复工复产良好，供应恢复速度大于需求启动速度，高库存压力下，价格承压下行。展望后市，随复工复产持续及经济的逐渐修复，电厂日耗预期延续高位，同时化工、水泥等非电需求也有望加速释放，届时补库需求将带动市场煤价格弹性增大，或超预期。

　　焦煤：市场偏稳运行，等待下游利润恢复。本周，产地煤矿多数已复工复产，供应量持续回升，但下游焦企利润不佳，以消耗厂内原料库存为主，补库需求暂缓，煤矿出货不顺持续累库，但下游延续去库节奏，且库存偏低，截至2月17日，京唐港山西主焦报收2500元/吨，周环比持平。产地方面，煤矿及洗煤厂生产基本恢复正常，焦煤供应端延续高位。进口蒙煤方面，随着下游贸易企业陆续复工，口岸通关小幅增加。需求端，焦钢博奔继续，下游焦企对原料煤维持按需采购，补库积极性需等待焦企利润修复。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。

　　焦炭：焦钢博弈延续，关注终端需求兑现。近期，焦钢博弈延续，焦企利润修复有所改善，开工率边际回升，下游钢厂开工率持续修复，补库需求推动下，焦企库存向钢厂转移，关注后市终端需求兑现，及钢厂利润变化情况。供应端，随着焦企入炉煤成本下移，利润有所惨复，生产积极性边际提升，整体开工率继续上行。需求端，钢材需求持续增加，钢材价格开始修复，钢厂亏损程度稍有缓解，高炉开工率继续提升，铁水产量稳步增加，焦炭市场刚需仍存。综合来看，随着节后钢厂需求恢复，下游补库需求延续，原材料成本压力好转，焦企利润有所恢复。预计短期内，焦钢博弈延续下，焦炭市场或将暂稳运行，后期需持续关注下游成材需求，铁水产量和钢材利润情等对焦炭市场的影响。

　　投资策略。本周，随着下游复工复产的加速恢复，煤价先抑后扬，在2月13日煤价跌至980元/吨后止跌反弹，截至2月17日，北港煤价报收1026元/吨。我们认为当前煤价就是全年底部区域，后续随着非电需求逐步好转，煤价有望开启上行通道。同时随着市场悲观预期缓解，煤炭板块亦有望触底反弹，坚定看好，积极增配。价格方面，国内外煤价倒挂，疆煤外运利润压缩均将对供给造成一定限制，此外，电厂、港口库存拐点已现，非电需求如期启动，煤价或开启上行通道；股票方面，煤炭板块自2022年9月以来，已调整5个月之久，且遭机构系统性减配（22Q4主动型基金对煤炭板块持仓占比仅0.99%，环比22Q3下滑0.52pct）。但当前煤炭企业PE水平普遍回落至4~6倍，部分公司股息率已高达10%+，在煤炭市场双轨运行的背景下，煤企高盈利的稳定和持续性远超预期，板块性价比凸显。重点推荐焦煤板块的潞安环能、平煤股份、山西焦煤；强烈看好煤、气产能扩容的广汇能源；看好低估值、高股息的山煤国际；坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。

　　风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。