投资要点:

　　推荐逻辑:化学品供应链核心节点，石化储罐龙头。①储维天然岸线资源约束，牌照供给受限，储罐仓储业务长坡厚雪。基于监管对石化仓储的安全性及环保要求，行业监管趋严，供给端受限。宏川智慧的产能规模行业领先，作为龙头公司,其经营经验、资金实力和获得资质的能力突出，产能扩张能力强，具有较高的竞争壁垒。②短中期看,以优质岸线资源为基石，以储罐资源为壁垒，新增产能不断释放业绩，实现高产能利用率和优质现金流水平。③中长期看，先发的资产资源带来稳定强大现金流,优质的管理能力提供外延并购实力，探索产业基金模式提高并购效率，未来公司将不断夯实产能优势，增强规模效应和集群效应。

　　稀缺核心资源筑高公司壁垒，强盈利能力贡献优质现金流。近年来,政府针对增量和存量出台了多项政策，供给显著承压。环境影响下，石化仓储所需的储罐、化工仓库和码头均属于稀缺资源，审批程序复杂且资金投入高昂、建设周期漫长。先发产能资源以及优质经营能力，铸就宏川智慧较强的资金实力，叠加丰富的并购经验，公司不断通过并购获取稀缺资源;22H1公司仓储综合业务毛利率59.7%，全业务归母净利率20.9%，经营性现金流净额同比+13.0%。截至22年底，公司控股储罐罐容达325.33万立方米，化工仓库8.32万m（其中1.83万m拟建）自有码头11个，具有较强产能竞争壁垒。

　　公司外延并购能力强，产能优势持续增长可期。1）公司并购项目均位于经济发达、产业集聚地区，且优先选择具有稀缺产能资源、与现有仓储基地/库区可以形成协同、可以拓展服务覆盖面的标的，有助于提高综合服务能力。各标的项目并表后经营数据也有所改善，为公司业绩增长做出了贡献。2）福建港能项目进展顺利，虽然仍处于爬坡阶段，但储罐投入、储存品种受限、外轮靠泊受限等问题得到解决，产能进一步释放可期。3）公司通过并购基金金联川，将常熟宏智项目在体外运营成熟后再并表的模式成功落地，为未来并购提供新的方向。

　　盈利预测与投资建议:我们选取危化品供应链中的2家主流公司，2023年平均PE为20.0倍。我们看好疫情放开后石化仓储行业需求修复，监管趋严下公司固有产能愈加稀缺;公司作为行业龙头具备产能优势，已投入产能逐步爬坡并释放协同效应，坚持“并购+自建”战略持续扩张产能规模,拉动公司业绩增长。预计公司2022/23/24年归母净利润分别为2.3、4.0、5.1亿元，给予2023年30倍PE，对应目标价26.61元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示︰安全生产风险;整合并购库区风险。