事件：公司发布2022年年报。2022年公司实现营收7.94亿元，同比+20.97%，归母净利润1.02亿元，同比+6.74%，扣非归母净利润0.81亿元，同比+73.55%。

　　高温合金业务：收入快速增长，毛利率大幅提升。2022年高温合金营收1.80亿元，同比+92.61%，毛利率38.79%，同比+12.74pct，主要系公司定向、单晶及等轴晶叶片和粉末涡轮盘等产品陆续用于我国多型号航空发动机、燃汽轮机等装备，规模效应下毛利率获得显著提升。

　　1）中南研究院：2022年实现营收0.80亿元，同比+235.54%，净利润0.14亿元（2021年为-0.17亿元）。公司持续推进高温合金产业化所必需的基础技术研发，双性能新一代粉末盘项目等科研项目稳步推进，并启动新一代高温合金叶片研发及产业化等科研项目。2022年自主研发了第三代粉末合金WZ-A3（用于航发涡轮盘等关键热端部件）、配合深汕万泽解决粉末生产线工艺问题、配合上海万泽开展火焰稳定器项目的工艺改进并通过首件鉴定。下属长沙精铸中心单晶/定向叶片由科研向批产转型，具备年产10000片产能，全年生产叶片及试板、试棒共计一万余件，实现航发、燃气轮机叶片成品交付三千件以及若干配套试棒交付。

　　2）上海万泽：2022年实现营收1.14亿元，同比+35.47%，净利润62.72万元（2021年为-524.69万元）。国产商发产业化进程加速叠加燃气轮机产业化与国产化需求快速增长，公司在疫情影响下仍取得快速增长，同时参与上海电气主导的若干项目也取得较大进展，2022年公司在研新品共28个，转入批产8个。

　　3）深汕万泽：2022年实现营收0.87亿元，同比+1586.61%，净利润-0.32亿元（2021年为-0.41亿元）。深汕万泽按计划完成扩产，顺利打通高温合金叶片单晶/等轴晶生产线，具备高温合金叶片年产万片产能，同时根据新增设备计划完成厂房改造，目前已具备粉末盘100件/年、粉末150吨/年、母合金150吨/年产能。2022年交付粉末盘件近二十件，某型新产品盘件研发项目等按计划推进，并完成某型盘用母合金多批次生产。

　　医药业务：整体经营稳健，未来发展可期。2022年医药营收5.94亿元，同比+7.84%，毛利率89.57%，同比+0.28pct，核心子公司内蒙双奇实现营收5.93亿元，同比+8.09%，净利润1.65亿元，同比+17.04%。产品拓展方面，公司推出“今日益菌”膳食补充剂、“三联益生菌粉”保健食品以及益生菌牙膏、益生菌护手霜等益生菌大健康产品；产能方面，内蒙双奇基本保证全年稳定供给，呼和浩特生产基地菌粉产能提升改造项目稳步推进，加快推进珠海生物医药研发总部及产业化基地建设项目；销售方面，内蒙双奇加快构建OTC零售完整营销体系。

　　投资建议：万泽股份是目前航空发动机赛道成长性最好的公司之一，我们预计2023~2025年公司归母净利润分别为2.36亿元、3.65亿元、4.96元，对应的PE为40X、26X、19X，维持“买入”评级。

　　风险提示：公司产品产业化进程不及预期；新产能扩产不及预期。