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疫情+减值拖累业绩表现,2023年受益行业回暖轻装上阵
内容摘要
  事件:公司发布2022年业绩预告,预计2022年实现营业收入89.18亿元,同比减少5.39%;实现归母净利润4.61亿元,同比减少35.19%;实现扣非归母净利润3.61亿元,同比减少37.99%。

  疫情/减值拖累业绩表现,单Q4营收环比高增。公司预计2022年实现营业收入89.18亿元,同比减少5.39%,全年营收下滑主要系受国内疫情反复、下游地产行业下行等影响,公司主动压缩裕丰汉唐的地产精装定制业务,导致工程业务收入同比下滑。公司预计2022年实现归母净利润4.61亿元,同比减少35.19%,主要系:1)营业收入同比减少;2)减值同比增加,一方面,下游房企资金紧张,应收账款回款放缓,公司计提信用减值增加;另一方面,由于裕丰汉唐业绩不及预期,报告期内预计计提相应的商誉减值准备;3)公允价值损益同比减少,公司持有大自然股权公允价值变动损益同比减少约1.3亿元。单季度来看,2022Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收增速18.97%/-14.48%/-13.88%/-2.12%,Q4营收环比Q3增长42.18%,主要系12月装饰板材销售收入同比高增;2022Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现归母净利润同比增速-7.71%/-18.57%/-41.51%/-62.23%,Q4归母净利润环比Q3减少42.28%。前期地产融资端和购房端宽松政策密集发布,助力房企资金压力缓解,公司计提信用减值有望冲回,叠加疫情防控政策优化,零售端家装需求重启,2023年公司业绩有望持续修复。

  零售和小B端:疫情影响逐渐减弱,看好下游需求回暖。公司作为家装零售板材龙头企业,品牌影响力突出,同时大力拓展家具厂、家装公司等小B渠道,进行多元渠道布局,助力板材销售收入增长。今年公司在核心地区将持续实施渠道下沉和密集分销的策略,在外围地区重点开拓空白市场和渠道扩张,助力零售市占率提升,叠加疫情影响逐渐退却,物流输送阻力减小,施工进度恢复,2023年公司C端和小B端业务或将持续实现增长。未来随精装渗透率提升、存量房装修需求逐步释放将创造家居行业市场空间,叠加行业集中度提升趋势,长期来看,公司作为优质板材龙头和定制家居新秀,持续进行多渠道建设,实施分公司运营有望充分受益行业变化。

  大B端:2022年减值充分轻装上阵,2023年业绩弹性十足。2022年在地产行业下行压力下,公司主动收缩裕丰汉唐大宗业务,并充分计提相应资产减值,卸掉历史包袱。此前地产购房端和融资端宽松政策密集发布,有望带动地产销售和竣工数据的边际改善,助力大B端需求回暖,公司也有望受益于政策带来的财务报表改善,此前部分专项计提有望实现冲回,2023年公司业绩增长可期。

  投资建议:公司作为家装零售板材龙头,在巩固C端经销优势的同时,大力拓展小B渠道,同时向下游布局定制家居领域,中长期成长可期。基于公司发布的业绩预告及疫情对公司的影响,我们预计2022-2024年公司分别实现营业收入89.18亿元、102.80亿元和119.07亿元,分别同比增长-5.3%、15.3%和15.8%,实现归母净利润4.61亿元、7.32亿元和8.88亿元,分别同比增长-35.2%、58.8%和21.3%,动态PE分别为22.8倍、14.4倍和11.9倍,维持“买入-A”评级,给予目标价19元。

  风险提示:宏观经济大幅波动、地产宽松政策推进不及预期、渠道拓展不及预期、原材料价格上涨、资产减值损失。

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