核心观点

　　根据草根调研，公司开年以来终端复苏明显超越同行，我们预计报喜鸟/哈吉斯品牌1-2月合计流水增速分别在10%-15%和15%-20%左右，且两个品牌2月流水增速相比1月进一步提升，预计分别实现20%+和20%+增长。

　　从2022年前三季度业绩来看，公司前三季度实现营业收入30.4亿，同比增长2.2%，实现归母净利润3.8亿，同比增长4.7%。22Q3分品牌来看，哈吉斯、报喜鸟和宝鸟的收入预计实现高双位数、低单位数和中单位数增长，哈吉斯增速仍然超过同行，考虑到哈吉斯和报喜鸟单Q3净增门店仅10+家，因此增长主要由同店驱动。宝鸟增速较上半年所有放缓，主要系疫情影响正常商务接单所致。其他品牌三季度销售有所波动，特别是恺米切因为前期处于并购流程中，短期从货品和渠道上均带来一定影响，今年起预期逐步好转。

　　展望未来，中短期的催化剂如下：1）哈吉斯品牌：疫情后流水快速恢复，春节期间亦有远超同行表现。另一方面，品牌的产品力和零售运营能力均持续改善，对比竞品品牌，未来哈吉斯品牌无论在门店数量、还是单店面积上均有较大提升空间，22年受疫情影响，门店增长或有所放缓，23年预计将开始重新提速。2）报喜鸟品牌：2020年以来主品牌年轻化仍在进行时，运动西服品类值得期待，公司也将在品牌弱势区域加强开店力度，1月以来流水也实现超越同行表现。3）宝鸟：订单稳定，受益于阳光集采等政策，未来职业服龙头市占率有望稳步提升，预计未来三年销售增速有望实现15%-20%左右的复合增长。

　　复盘历史，公司在逆境后增长韧性通常较强。回顾2020年疫情，除20Q1收入下滑16%外，Q2-Q4分别同比增长10%、20%和38%；22H1哈吉斯品牌经营也受到华东疫情影响，但在7月开始流水也实现快速复苏，我们继续看好公司在疫情放松后的业绩增长弹性（特别是哈吉斯品牌）。

　　22年初公司通过向大股东定增的方式进一步提升实际控制人的股权比例（由26%提升至38%），充分体现了大股东对公司中长期发展的信心。

　　盈利预测与投资建议

　　考虑到22Q4疫情反复，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年每股收益分别为0.34、0.42和0.51元（原2022-2024为0.36、0.43、0.53元），参考可比公司，给予2023年16倍PE估值，对应目标价6.72元，维持“买入”评级。

　　风险提示：品牌拓展不及预期、疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱。