支撑评级的要点22年盈利同比增长47.2%，符合预期：公司发布2022年年报，全年实现营收125.91亿元，同比增长57.7%；盈利40.00亿元，同比增长47.2%；扣非盈利38.40亿元，同比增长49.6%。根据年报计算，公司22Q4实现营收33.11亿元，同环比分别变动+25.3%/-6.0%；盈利7.74亿元，同环比分别下降19.5%/35.8%。公司此前发布业绩预告，预计22年盈利39-43亿元，同比增长43.5%-58.2%；扣非盈利37.7-41.3亿元，同比增长46.9%-60.9%，公司业绩符合市场预期。

　　新增产能有序释放，产销高增有望延续：2022年公司隔膜业务主体上海恩捷实现营收109.96亿元，归母盈利36.88亿元，我们预计公司全年隔膜出货46-47亿平米，同比增长超过50%。根据公司规划2023-2024年每年将新增30条以上湿法隔膜产线，到2023年底产能达到100亿平。公司与多家高端客户如宁德时代、中创新航、蜂巢能源、国轩高科签订2023年隔膜保供协议，与Celgard合资首条干法产线已安装完毕进行调试，我们预计2023全年公司隔膜销量65-70亿平，产销高增有望延续。

　　费用计提影响短期利润，长期盈利稳健向好：根据我们测算2022年公司隔膜单平盈利约0.85元，同比略有下降，主要因四季度疫情影响收入确认，同时能源成本增长，财务、股权激励等费用计提影响利润，拉低全年平均水平。公司产品价格稳定，预计单位盈利将在一季度开始逐步修复。公司优质订单充足，规模优势不断强化，同时持续推进在线涂覆、辅料回收、设备国产化等降本增效措施，海外客户和涂覆隔膜占比提升将带动盈利能力稳健向好发展。

　　估值

　　在当前股本下，结合公司年报与行业变化，我们将公司2023-2025年预测每股盈利调整至6.24/8.04/10.21元（原2023-2025年预测摊薄每股收益为7.16/10.17/-），对应市盈率18.8/14.6/11.5倍；维持增持评级。

　　评级面临的主要风险

　　新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期；产业链需求不达预期；产业链价格竞争超预期；疫情影响超预期。