事件：

　　公司发布2022年年报，2022年实现营收19.39亿元，yoy+33.9%；归母净利12.64亿元，yoy+31.9%；扣非后归母净利11.97亿元，yoy+30.9%,非经常性损益为0.66亿元。此外公司发布23年第一期股权激励，激励目标：以2022年为基数，①23-25年营收同比增长45%/103%/174%,CAGR40%,②23、24、25年净利润同比增长40%/89%/146%,CAGR35%。整体股权激励符合预期，授予人数为141人，占公司人数20%，深度绑定核心人才展现长期发展信心。

　　点评：

　　1）收入端，分季度看，2022Q1至2022Q4营收同比增速为+66.07%/+21.41%/+55.15%/+5.8%，我们预计Q4低增速主要受去年底疫情影响。分品类看，2022溶液类注射产品（主要为嗨体）营收12.93亿元，占整体营收的66.7%，同比-5.6pct；凝胶类注射产品营收6.38亿元，占整体营收的32.9%。

　　2）成本&现金流，2022年公司毛利率达94.85%，同比上升1.15pct。现金流方面，2022年公司经营活动产生的现金流净额11.94亿元，同比增长26.6%，投资活动产生的现金流净额-9.44亿元；截至2022年12月31日，2022年货币资金31.4亿元。

　　3）研发进度，①与北京质肽生物医药科技有限公司签订了司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议，目前该项目已经处于临床前研究阶段；②控股收购沛奇隆100%股权，战略布局胶原蛋白产业，主要产品包括生物蛋白海绵、止血愈合敷料等，此后会探索胶原蛋白产品应用领域的更多机会；③正在开展重组蛋白和多肽等生物医药的开发。

　　投资建议：对于23全年，公司赛道布局契合市场发展，行业快速修复中，爱美客作为龙头医美上游厂商或更具话语权，叠加22年3月起至二季度以及四季度低基数，建议加强关注。同时3月8日公司发布股权激励计划，彰显管理层信心。预期23-25归母净利润20/27/36亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业政策变化风险、产品研发和注册风险、市场竞争风险、股权激励为草案存在不确定性，请以公司公告最终版本为准。