事件：

　　公司发布2022年年报，2022年实现营收6.50亿元，同比增长46.0%，实现归母净利润1.92亿元（扣非1.87亿元），同比增长74.1%（扣非增长101.6%）；其中第四季度实现归母净利润3072万元，同比增长109.0%。利润分配方案为每10股派发现金红利1.2元（含税）。

　　公司公告《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，拟发行可转债不超过8.8亿元，其中6.16亿元用于分布式光伏电站建设，其余2.64亿元用于偿还银行贷款。

　　盈利能力大幅提升，经营性净现金流随营业收入高速增长

　　2022年公司毛利率54.90%（同比+0.1pct），净利率29.47%（同比+4.8pct），期间费用率22.51%（同比-9.3pct）；期间费用当中，财务费用率11.37%（同比-5.1pct），主要是受益于LPR及商业贷款利率下行，公司存量、增量贷款利率同步降低。管理费用率8.03%（同比-4.6pct），公司通过加强内部成本管控，在营收大幅增长的情况下，管理费用下降7.3%。经营性净现金流5.73亿元（同比51.4%），现金流随营业收入高速增长，为电站扩张及业务拓展提供资金支持。

　　光伏发电业务量价齐升，推动全年归母净利润高增长

　　光伏发电业务全年实现营收5.29亿元（同比+29.7%），毛利率65.5%（同比+5.3pct）。公司持续获取优质屋顶资源，截至2022年末自持电站总装机容量726MW（同比+20%），另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站167MW。公司加速浙江省外布局，2022年省外新增装机39MW，占新增装机的比例为32.2%。受益于全国大工业电价普遍大幅上涨，电站综合度电收入（不含补贴）同比增加约0.1元/度，同比增长21%。

　　光伏开发建设及服务全年实现营收2899万元（同比+195%），毛利率19.9%（同比+14.2pct）。在“整县推进”背景下，公司陆续承接央、国企EPC项目，实现营收与毛利高增长。

　　拟发行可转债不超过8.8亿元，进一步扩大电站装机规模

　　公司拟发行可转债不超过8.8亿元，其中6.16亿元用于55个分布式光伏电站建设，总装机166.26MW，预计年均发电量约为1.57亿千瓦时。根据公司测算，上述项目达产后，年均增加收入约9093万元，年均增加净利润约4111万元，项目税后IRR为9.51%，盈利能力突出。剩余2.64亿元将用于偿还银行贷款，有利于降低财务风险，减少利息支出。

　　估值分析与评级说明

　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.56亿元、3.30亿元、4.23亿元，对应PE分别为32.6倍、25.2倍、19.7倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：

　　项目开拓不及预期；政策支持力度不及预期；电价大幅下降的风险；市场竞争加剧的风险。