事件：
　　2022年，中国平安营业收入1.1万亿，同比-5.9%；归母净利润837.7亿，同比-17.6%；归母营运利润1483.7亿，同比+0.3%；营运ROE17.9%，同比-1.0pct；新业务价值288.2亿，同比-24.0%；集团内含价值1.42万亿，较年初+2.0%；末期股息每股1.5元，同比持平；全年股息每股2.42元，同比+1.7%。
　　点评：
　　投资波动拖累净利润，全年分红保持增长。1）2022年，公司实现归母净利润837.7亿，同比-17.6%，增速较前三季度下滑11.2pct，其中22Q4单季同比-63.4%。预计盈利下滑主要受宏观经济环境变化及资本市场波动影响，投资收益表现低迷。2）剔除短期波动及非日常营运收支等影响（其中短期投资波动-467.9亿、折现率变动-168.4亿）后，公司实现归母营运利润1483.7亿，同比微增0.3%，其中22Q4单季同比-14.2%。公司坚持股东分红与营运利润挂钩，末期拟派发股息每股1.5元，同比持平；全年股息总额为每股2.42元，同比+1.7%。
　　人身险：22Q4单季新业务价值增速转正，改革拐点即将到来。2022年，公司人身险业务原保费收入4711.0亿，同比-3.9%，降幅较前三季度扩大1.4pct。
　　1）人力降幅收窄，产能和收入提升，多渠道并行发展。2022年，公司月均代理人48.1万人，同比-39.6%，降幅较上半年收窄5.7pct，22年末个人寿险销售代理人数量44.5万人，同比-25.8%，降幅呈现逐季收窄趋势。随着渠道改革逐渐落地显效，代理人队伍质态得到持续改善，2022年新人“优+”占比同比+14.1pct，代理人人均NBV同比增长22.1%至4.8万元/人均每年，代理人收入同比增长22.5%至7051元/人均每月，目前公司已完成经营智能化在全国营业部的推广，人力渠道经营质量将持续优化。同时，公司降低单一代理人渠道依赖，社区网格化、银行优才、下沉渠道等多渠道NBV贡献度同比提升2.5pct至17.6%，其中银保优才已覆盖30+分行，22年末新优才队伍超1600人（21年末仅300+人），未来有望持续为公司业绩提供有力支撑。
　　2）新业务价值边际改善，公司预计2023年一季度及全年均可实现正增长。2022年，受代理人脱落、疫情影响线下展业以及保障型产品销售下滑影响，公司用于计算NBV的首年保费同比下滑12.4%至1193.4亿，其中22Q4单季同比-10.2%；同时由于产品结构向储蓄型倾斜，NBVM同比下滑3.7pct至24.1%。新单及价值率的承压使得公司2022年NBV同比下滑24.0%至288.2亿（不考虑假设调整影响则同比-17.5%），其中代理人渠道NBV同比-26.2%，银保渠道NBV同比+15.9%。但从22Q4单季来看，公司NBV在低基数下实现11.7%的同比正增长（22Q1/Q2/Q3分别同比-33.7%/-16.9%/-20.1%），且随着外部环境回暖及改革成效逐步显现，公司NBV在2023年2月增速同比转正，并在2023年3月继续保持正增长态势，公司预计其2023年一季度及全年NBV均可实现正增长。
　　盈利预测与评级：公司持续推进高质量代理人转型可持续，随着队伍质态不断改善，以及积极推进科技赋能，布局健康生态与养老产业链建设，预计2023年NBV有望转正。预计随着国内经济逐步恢复，权益市场有望回暖，投资端压力将有所缓释，我们上调公司2023-2024年归母净利润预测0.4%/0.7%至1345/1529亿，新增2025年归母净利润预测1681亿。目前A/H股价对应公司23年PEV为0.55/0.54，维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。