事件。恩华药业发布2022年报。公司2022年实现营业收入42.99亿元，同比增长9.22%；归母净利润9.01亿元，同比增长12.93%；扣非净利润8.73亿元，同比增长12.12%。单独看Q4：公司实现营业收入11.78亿元，同比增长12.91%；归母净利润1.59亿元，同比增长27.38%；

　　归母扣非净利润1.27亿元，同比增长28.36%。

　　公司预告第一季度经营情况：预计1-3月归母净利润2.08-2.45亿元，同比增长10%-30%。

　　点评：收入端符合预期，圆满完成既定目标，后续新品有望拉动公司业绩加速。

　　公司收入整体增长9.22%，保持了10%左右的稳健增长符合预期。四个季度收入分别为9.9亿，10.1亿，11.2亿，11.8亿，呈现逐季提升的趋势。分板块看收入：

　　1）麻醉线收入21.74亿元（收入占比已超过50%），同比增长10.99%，维持了稳健增长。

　　2）精神线收入10.52亿元，同比下降3.94%，符合预期。

　　3）神经线收入1.87亿元，同比增长18.03%，略超预期。

　　4）商业板块收入5.16亿元，同比增长23.53%，略超预期。

　　利润端12.93%稳健增长，整体业绩符合预期。公司利润增长略快于收入增长主要是销售费用有所控制，费用率有所下降。

　　财务指标方面：公司销售费用率38.50%，相较上年同期40.52%下降2.02pp，主要推广活动有所减少。公司管理费用率为4.48%，管理费用率相较上年同期3.77%增加0.71pp，主要是工资薪酬增长所致。公司研发费用同比增长29.1%，研发费用率10.57%，相较上年同期8.94%上升1.63pp，研发投入力度持续加大。

　　公司研发推进加速，近年来陆续获批的新产品有戊乙奎醚、舒芬太尼、酸阿芬太尼、羟考酮注射液、度洛西汀肠溶胶囊等。在研重点项目奥赛利定富马酸盐（TRV-130）已经申报生产。公司目前共有22个在研创新药项目，其中开展Ⅱ期临床研究项目1个（NH600001乳状注射液），开展I期临床研究项目4个（NH112、NH102、NH130、Protollin鼻喷剂）。仿制药方面依托咪酯中长链脂肪乳、地佐辛注射液、普瑞巴林胶囊也处于申报生产在审批阶段，后续也会陆续获批。

　　盈利预测与估值。根据2022年报情况，我们调整了盈利预测。预计2023-2025年归母净利润分别为11.2亿元、13.6亿元，16.4亿元，增长分别为24.4%、21.4%、20.7%，对应PE分别为22x，18x，15x。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品获批进度低于预期；创新药研发失败风险。