三代制冷剂配额基准期结束，行业迎来价差修复。根据《蒙特利尔议定书》基加利修正案，2020-2022年为三代制冷剂配额的基准期，基准期结束后2024年起三代制冷剂的生产和使用将冻结在基线水平。基准期内制冷剂行业为争夺配额，部分产品亏损运行，当前基准期结束，行业已迎来价差修复。根据百川盈孚数据显示，制冷剂R22、R32、R134a、R125今年年初至今平均价差分别为9651元/吨、1352元/吨、5664元/吨、9176元/吨，去年同期平均价差分别为3777元/吨、-2991元/吨、1345元/吨、11443元/吨，同比+156%、+145%、+321%、-20%。二代制冷剂R22在配额持续削减，下游空调维修市场复苏的背景下，继续保持高景气度，三代制冷剂R32、R134a受益于上游原材料无水氢氟酸、氯化物价格回落，迎来价差修复。

　　公司为国内三代制冷剂行业龙头公司，制冷剂业务弹性较大。公司具有三代制冷剂R32、R134a、R125、R143a产能4万吨/年、6.5万吨/年、5.2万吨/年、1万吨/年。根据公司2018-2021财报数据显示，制冷剂业务营收占比始终保持在七成以上，公司制冷剂业务弹性较大。根据我们测算，假设未来配额根据三代制冷剂折合成GWP值来进行分配，我们预测公司未来三代制冷剂配额占比可达到18.75%。公司未来将充分受益三代制冷剂配额之后迎来的长期向上景气周期。

　　公司积极布局含氟新材料业务，未来增长可期。根据公司公告，公司全资子公司福建东莹化工规划在建六氟磷酸锂项目产能6000吨/年、高纯五氟化磷产能100吨/年。浙江三美规划在建PVDF产能5000吨/年，FEP产能5000吨/年。公司作为国内氟化工的龙头企业之一，进一步布局氟化工产业链下游高附加值的含氟新材料领域，未来有望打造成为公司的第二成长曲线。

　　投资建议：

　　我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.22/8.89/13.25亿元，EPS分别为1.02/1.46/2.17元，对应PE分别为31/22/14倍，考虑公司作为国内制冷剂行业龙头，将充分受益于制冷剂行业的景气修复，同时公司积极布局含氟新材料领域，未来成长空间较大，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。