事件：公司发布2022年年度报告。公司2022年度实现营收2008亿元，同比增长32.1%；归母净利润308亿元，同比增长89%。分季度来看，2022年Q4公司实现营收495亿元，同比增长5.4%，环比下降3.1%；归母净利润36.5亿元，同比下降22.9%，环比下降59.9%。

　　股息率高达13.7%，实际行动回馈投资者。根据公司《2022年度利润分配方案》，每股派发现金红利4.30元（含税），每股派送红股0.5股，2022年合计拟派发现金红利212.8亿元（含税），占公司当年实现净利润69.98%，对应股息率高达13.7%。

　　煤炭：海外资源贡献价格弹性，产量“成长”潜力凸显。2022年兖煤澳洲受拉尼娜影响，海外主产地长期降雨、积水，煤炭产销量即使在“俄乌战争后”需求骤升、溢价凸显的市场情况下仍大幅受限。2023年，拉尼娜现象逐渐退却，生产极端条件边际好转，而“俄乌战争”带来的全球能源格局重塑仍未结束，澳煤价格预期维持在历史高位，兖煤澳洲产销有望恢复至正常水平，业绩预期高位稳健。国内矿井方面，2023年石拉乌素有望逐渐改善“技术瓶颈”实现满产，我们预计2023年公司煤炭产销量有望增至1.2亿吨。长期来看，公司资产注入前景广阔，根据年报中集团规划，将优质资源，分批次、分区域注入控股股东优质资产，公司未来优质矿井产能增长前景巨大，并结合公司《发展战略纲要》，5-10年公司煤炭产量规模有望达到3亿吨/年。

　　产销方面，公司2022年全年实现商品煤产量9,953万吨，同比下降5.2%（主因兖煤澳洲产量同比下滑），商品煤销量10,375万吨，同比下降1.8%，其中自产煤销量9,117万吨，同比下降2.8%；四季度实现商品煤产量2,296万吨，同比下降15.7%，商品煤销量2,512万吨，同比下降11.7%；其中自产煤销量2,189万吨，同比下降11.7%。

　　售价方面，2022年公司精煤平均售价1134元/吨，同比增长31.2%，全年煤炭业务销售收入284亿元，同比增长42.6%；其中，兖煤澳洲动力煤平均售价1601元/吨，同比增151%。

　　成本方面，2022年公司吨煤销售成本328.7元/吨，同比-7.3%，公司成本控制水平优异，年度可控成本同比降低5%-10%，未来进一步降本增效可期。

　　煤化工：高端化工继续布局，产品利润恢复可期。为实现利益最大化，陕西未来能源化工优化生产工艺，不再生产粗液体蜡、稳定轻烃，转而生产柴油、石脑油等化工产品，产品结构有所优化。短期来看，随着国内经济增长高预期逐渐兑现，及出口效率恢复如初，化工产品需求边际改善的确定性极高，有望带动公司煤化工业务利润恢复。长期来看，公司《发展战略纲要》提出力争5-10年化工品年产量2000万吨以上，其中化工新材料和高端化工品占比超过70%，公司化工远期产量有望翻倍，且产品具备高端化、高附加值等特性。未来，公司将在省内向高端化工&新材料纵深，省外持续壮大化工原料生产基地，进一步推动煤炭由单一燃料向燃料与原料并重转变，实现华丽转身。整体来看，2022年公司主要煤化工产品产销如下：

　　公司2022年全年实现甲醇产量337.9万吨，同比增长35%，销量338万吨，同比增长44.5%。

　　乙二醇产量31.1万吨，同比增长6.5%，销量32.1万吨，同比增长8.6%。

　　醋酸产量103.6万吨，同比下降5.1%，销量71.2万吨，同比下降6%。

　　醋酸乙酯产量36.8万吨，同比下降8.3%，销量36.4万吨，同比下降9.6%。

　　己内酰胺产量27.3万吨，销量27.3万吨。

　　聚甲醛产量7.4万吨，同比增长3.5%，销量7.4万吨，同比增长1.1%。

　　柴油产量15.8万吨，销量15.4万吨。

　　石脑油产量8.4万吨，销量8.1万吨。

　　投资建议。公司为华东区动力煤龙头，煤炭业务三地布局，手握澳煤优质资源，随着拉尼娜现象对煤矿生产的限制逐渐退却，叠加海外能源价格持续高位，澳煤业务收益可观；同时，国内矿井方面，2023年石拉乌素有望逐渐改善“技术瓶颈”实现满产，我们预计2023年公司煤炭产销量有望增至1.2亿吨。公司继续推进高端煤化工产业布局，由排碳向固碳转变，实现华丽转身；叠加国内经济增长高预期逐渐兑现，化工产品需求边际改善的确定性极高，有望带动公司煤化工业务利润恢复。公司实力优，后劲足，2022年股息率高达13.7%，我们预计公司2023年~2025年实现归母净利分别为352.8亿元、369.3亿元、379.9亿元，对应PE为4.4、4.2、4.1，维持“买入”评级。

　　风险提示：煤价大幅下跌，在建矿井投产进度不及预期，新材料务发展存在不确定性。