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2022年年报点评:稳中向好,孕育新机
内容摘要
  中信银行营收利润增长平稳,资产质量持续向好,集团赋能孕育发展潜能。

  数据概览

  中信银行22A归母净利润同比+11.6%,增速环比-1.2pc;营收同比+3.3%,增速环比持平;ROE为10.80%,同比+7bp;ROA为0.76%,同比+4bp。22年末不良率1.27%,较年初-12bp;拨备覆盖率为201.2%,环比-0.7pc,较年初+21.1pc。

  核心观点

  1.营收稳定韧性强。中信银行22A营收同比+3.3%,增速环比持平,增速变化幅度优于同业。驱动因素来自:①规模增长加速。Q4对公信贷需求有所回暖,生息资产同比增速由Q1-3的5.3%加速至全年的5.7%。②息差环比改善。测算Q4单季净息差环比+5bp至1.99%,其中,生息资产收益率环比+2bp至4.08%,计息负债成本率环比-3bp至2.14%。主要归因于资产与负债结构改善,Q4末贷款在生息资产中的占比环比Q3末+0.8pc,存款在计息负债中的占比环比Q3末+1.4pc。③手续费收入提升。22A手续费累计同比增速3.4%,较Q1-3加快4.8pc,主要受益于托管和理财规模加速增长。拖累因素来自债市波动影响下的自营投资损失,其他非息收入累计同比增速较Q1-3放缓15.8pc至13.8%。

  22A归母净利润同比+11.6%,增速环比-1.2pc。拖累因素来自拨备,拨备对利润的正贡献环比Q1-3收窄1pc至10.5%,贡献差异主要受计提节奏安排影响。

  展望2023年,预计Q1营收增长面临一定压力,Q2起增速将逐步回升。①规模,对公信贷需求旺盛,预计可有效驱动规模增长。②息差,受贷款重定价影响,Q1净息差基数较高,存在一定缺口,预计Q2起随着经济修复、需求复苏及基数效应弱化,净息差同比缺口有望逐步改善,营收增速也将相应逐步回升。

  2.资产质量趋改善。中信银行22年资产减值损失同比-7.3%,信用成本显著下行。自2019起,中信银行连续3年进行高风险房企敞口压降,资产结构得到优化,资产质量有所改善,不良生成及拨备计提压力减轻。展望2023年,预计对公资产质量将保持向好态势,零售受延期还本付息政策退出影响,上半年或有所波动。综合来看,预计信用成本将继续下行。

  3.集团赋能有潜力。中信银行托管及其他受托业务佣金同比增速由22H1的-14.7%修复至全年的+10.2%,主要得益于中信银行与中信证券、中信信托及中信集团旗下实业企业推进协同资产托管,规模突破2万亿元,带动了托管规模和收入的快速提升,成为托住非息乃至营收增速的重要力量之一。中信金控成立后,致力于提升中信旗下银行、证券、信托、保险等公司的聚合程度,探索在“财富管理、综合融资、资产托管、不良处置”等多领域发挥“中信协同”效用。随着机构间磨合和协同的深化,上述业务领域均有加快发展的潜力。

  盈利预测与估值

  预计中信银行2023、2024、2025年归母净利润同比增长10.25%、11.72%、12.28%,对应BPS12.22、13.34、14.60元/股。现价对应PB估值0.46倍。目标价7.31元/股,对应2023年PB0.60倍,现价空间31%。

  风险提示

  宏观经济失速,不良大幅暴露。

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