事件：公司2022年实现营收111.86亿元（+13.69%），归母净利润8.72亿元（+9.17%）；单季度看，2022年Q4公司营收32.86亿元（+13.21%），归母净利润1.77亿元（-20.88%）。
　　防务领域引领增长，毛利率有所改善，费用结构不断优化。公司22年航空及非航空防务产品营收规模均稳步增长，航空产品营收98.43亿元（+13.80%），非航空防务产品营收5.42亿元（+20.50%），非航空民品营收5.78亿元（-10.68%）。公司各项业务毛利率均有所改善，整体毛利率达31.54%（+2.45pct）。净利率同比略降0.25pct到8.06%，主要由于：①公司加大研发力度，研发费用率大幅上升导致期间费用率+2.01pct至21.87%；②计提信用减值损失较上年增加1.54亿元。
　　换股吸并工作稳步推进，打造机载产业上市旗舰平台。2023年3月16日，公司公告换股吸并中航机电的方案已收到证监会批复，3月17日中航机电终止上市并摘牌。此次重组完成后，中航电子将整合吸收合并双方资源，优化航空工业机载板块的产业布局，发挥规模效应，实现优势互补，有效提升公司核心竞争力，打造具有国际竞争力的航空机载产业。
　　产业高景气，公司作为航电系统龙头有望迎来快速发展。公司以航电系统为主业，产品谱系全面，应用领域广泛，拥有较为完整的航空电子产业链，是航电系统龙头。航电系统装机量大：1）军用：装备升级换代提速，预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000亿元。2）民用：未来20年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升：一代平台多代航电，现代飞机单机航电价值量持续提升。公司作为国内航电龙头，技术积累深厚，竞争优势突出，军民业务协同下有望迎来快速发展。在航空机载板块资源整合的大背景下，公司作为航电平台托管了5家实力强、体量大的研究所，系统内部的资源整合潜力大。
　　根据22年年报下调营收增速并上调研发费用率，预计23~24年归母净利润为9.95、11.79亿元（上次为11.86、14.47亿元），新增25年预测13.62亿元，参考可比公司23年40倍PE，给予目标价20.80元，维持增持评级。
　　风险提示
　　军工订单和收入确认进度不及预期；科研院所改制进度等不及预期