核心观点：1）公司实际净利情况较好，激励后活力换发：2021年加回生物药板块亏损后，净利润增速为64.2%，且21年发布员工持股计划，绑定长期业绩，彰显信心；2）手握三金和西瓜霜系列品牌，大力推进二线产品放量：公司旗下三金系列及西瓜霜系列产品为知名品牌，二线品种加大市场推广力度，有望迎来快速发展期；3）23年或为白帆生物业绩拐点，宝船生物与上海赛金有望实现优势互补：白帆生物预计有望23年盈亏平衡，宝船生物与金赛药业在单抗领域有望实现优势互补。

　　公司实际净利情况较好，激励后活力焕发。1）受疫情影响及生物药板块业绩拖累，公司业绩短期承压：2019-2021年实现净利3.92/2.77/3.44亿元；2）加回生物药亏损，公司实际净利情况较好：若将公司拓展生物药研发的亏损费用拆分，2019-2021年调整后净利为4.23/3.35/5.50亿元，净利增长明显；3）股权激励，彰显信心：公司2021年发布第一期员工持股计划，绑定公司长期业绩，提高员工积极性，彰显发展信心。

　　手握三金和西瓜霜系列品牌，大力推进二线产品放量。1）三金片：三金片是桂林三金独家产品，国家医保甲类品种进入国家基本药物目录（2018年版）、国家低价药清单、国家医保目录（2021年版）等名单，据中康数据库，近5年三金片零售端销售额稳定在4亿元左右；2）西瓜霜系列产品：桂林三金西瓜霜家喻户晓，拥有完整的产品矩阵，2020年零售市场规模达到92.94亿元，西瓜霜系列产品市场份额约为8.01%，西瓜霜系列产品销售情况可观。二线品种整体发展迅速，个别产品脱颖而出。公司21年眩晕宁片和眩晕宁颗粒实现总销售额过亿，22年实现眩晕宁片单剂型过亿。其他二线品种如脑脉泰、蛤蚧定喘胶囊等，疗效显著，市场开发潜力大，随着公司加大推广力度，二线品种有望迎来快速发展期。

　　23年或为白帆生物业绩拐点，宝船生物与上海赛金有望实现优势互补。1）子公司上海三金生物旗下全资子公司：宝船生物：专注于单抗药物的研发；白帆生物：致力于提供优质的抗体药物CDMO/CMO服务；2）常年亏损，23年或迎蜕变：据公开调研纪要，白帆生物预计有望23年实现盈亏平衡，开始逐步贡献业绩；3）公司与赛金生物签订投资框架合作协议：桂林三金拟以现金及全资孙公司宝船生物全部股权支付的方式成为上海赛金的第一大股东并相对控股，若投资合作顺利实施，有望实现优势互补。

　　投资建议：公司旗下拥有三金系列及西瓜霜系列国内知名品牌中药品种，且随着公司逐步加大推广力度，二线品种有望进入快速发展阶段，且公司旗下白帆生物有望迎来拐点，减少对公司利润拖累。我们预计2022-2024年公司归母净利润将分别达到3.7/4.2/5.1亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：产品研发进展不及预期，产品销售不及预期，医保控费风险，与赛金生物投资合作尚存不确定性风险