事件：
　　公司发布2022年年报，实现营业收入439.52亿元，同比+12.66%；归母净利润37.31亿元，同比-21.10%；扣非归母净利润38.73亿元，同比+18.17%；经营性净现金流42.18亿元，同比+7.10%。EPS（基本）1.43元。业绩符合市场预期。
　　点评：
　　核心业务稳健增长，非经常性损益拖累表观增速：2022Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为103.82/109.58/102.70/123.41亿元，同比+28.87%/23.18%/1.72%/3.16%；归母净利润4.63/10.85/9.07/12.76亿元，同比-45.41%/-33.66%/-16.20%/+9.66%；扣非归母净利润8.01/10.61/9.97/10.14亿元，同比+21.73%/16.29%/10.19%/26.39%。2022年非经常性损益为-1.42亿元，同比减少15.93亿元,主要系持有BNTX股票公允价值变动及出售净影响约-10亿元。2022年业绩分业务板块来看：
　　制药：营业收入308.12亿元，同比+6.60%；毛利率55.08%，同比增加2.96pp。其中：1）新品及次新品同比增长超20%，在制药业务收入中占比超30%，主要是新上市产品汉斯状、捷倍安的收入贡献以及次新品汉曲优、苏可欣增长贡献；2）GlandPharma由于两条胰岛素产线停产升级、注射剂包装材料供应短缺影响产能和订单承接能力等因素影响，收入同比下降6%；3）复必泰（mRNA新冠疫苗）销量同比下降30%。制药业务实现分部利润34.13亿元（未包含所持BNTX股票出售损益），同比+29.77%。
　　医疗器械与医学诊断：营业收入69.49亿元，同比+17.03%；毛利率38.28%，同比减少10.49pp。分部利润7.71亿元，同口径增长2.33%。业务增长主要来自于：1）复锐医疗科技（Sisram）业务在北美及欧洲等主要市场的强势增长，实现营业收入3.54亿美元、净利润4,008万美元，同比分别增长20.5%、23.2%，截至2022年底，复锐医疗科技营销网络覆盖全球90多个国家和地区，2022年直销收入占比进一步提升至约66%；2）新冠抗原检测试剂盒等新上市产品的收入贡献。
　　医疗健康服务：营业收入60.80亿元，同比+47.64%，剔除报告期内新并购的广州新市医院等因素影响后，同口径增长33.56%，收入增长主要得益于线上业务的增长以及线下医院收入的恢复。毛利率18.67%，同比减少0.39pp。分部利润为-7.92亿元，同比减少3.59亿元。截至2022年底，公司已累计获得10家互联网医院牌照，控股医院核定床位合计6,333张。
　　医药分销和零售：2022年，国药控股实现营业收入5,521.48亿元、净利润143.45亿元、归属于母公司股东的净利润85.26亿元，分别同比增长5.97%、9.80%和9.89%。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司未来可能持续加大研发投入，下调2023~2024年归母净利润预测为60.82/70.84亿元（原预测为62.72/72.53亿元，分别下调3%/2%），新增预测2025年归母净利润为81.72亿元，同比增长63.01%/16.48%/15.36%，A股现价对应PE为14/12/11倍，维持“买入”评级；H股现价对应PE为9/7/6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：药品降价超预期；研发进度不达预期；投资收益低于预期。