事件：2023年3月29日，公司发布2022年年度报告。2022全年，公司实现营业收入4222.30亿元，同比增长72%；归属于上市公司股东的净利润为1417.00亿元，同比增长102%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1402.50亿元，同比增长106%。

　　22Q4归母净利润同比大增，环比下滑。2022年第四季度，公司实现营业收入1110.85亿元，同比增长53.74%，环比增长2.11%；其中，来自于油气销售的收入为870.70亿元，环比下滑2.39%，主要是油价在2022年第四季度下降导致，而产量方面，公司Q4净产量环比提升了3.64%。同期，公司实现归母净利润329.32亿元，同比增长88.37%，环比下滑10.71%；实现扣非归母净利润329.65亿元，同比增长97.66%，环比下滑9.37%。

　　油气储量再创新高，产量价格同步上涨。截至2022年末，公司净证实储量创历史新高，达到6239百万桶油当量，储量替代率上升至182%，未来发展潜力巨大。得益于渤海和圭亚那油气产量的快速释放，2022年公司净产量达到了623.8百万桶油当量，同比增长8.9%，相比国内外石油公司产量增速位居前列。其中，公司实现石油产量为489.9百万桶，天然气产量为7787亿立方英尺，同比去年分别增长8.3%和11.1%。价格方面，公司实现单位油价96.59美元/桶，同比增长42.3%；实现气价8.58美元/千立方英尺，同比增长23.5%。

　　因税金上升，2022年桶油主要成本同比上涨3.05%。2022年，公司桶油主要成本为30.39美元/桶，同比2021年上涨了3.05%。其中，桶油作业费为7.74美元/桶，折旧、折耗及摊销为14.67美元/桶，弃置费为0.85美元/桶，销售及管理费用为2.53美元/桶，除所得税以外的其他税金为4.60美元/桶。桶油成本的上涨主要是因税金的上升，如果不考虑税金因素，公司桶油成本实际呈现下降趋势，表明公司的成本管控能力较强。

　　2022全年拟派发股息1.45港元/股，A股股息率7.54%，H股股息率12.35%。公司建议2022年末期含税股息为0.75港元/股，从而全年的股息达到1.45港元/股，根据3月29日港币兑人民币的中间价0.8761元/港元以及当日收盘价计算，公司的股息支付率为42.64%，A股股息率达到7.54%，H股股息率则高达12.35%。

　　2023年公司加大资本开支，持续增储上产，成长性高。公司规划2023年资本支出为1000-1100亿元，计划年内新投产9个项目，产量目标为650-660百万桶油当量，坚持以寻找大中型油气田为目标，加快产能建设，继续增储上产，且公司2025年产量目标为730-740百万桶油当量，相比2022年产量的CAGR达到5.37%-5.85%。

　　投资建议：公司储产空间高，成本优势强，且高油价背景下业绩弹性较大，兼具成长性和高分红的特点。我们预计，公司2023-2025年归母净利润分别为1104.91/1206.39/1291.09亿元，EPS分别为2.32/2.54/2.71元/股，对应2023年3月30日的PE分别为7/7/6倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：油气勘探建设不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击，疫情反复导致原油需求不及预期，能源政策变动风险。