事件：
　　3月30日，农业银行发布2022年年报，全年实现营收7249亿元，同比增长0.7%，归母净利润2591亿元，同比增长7.4%。加权平均净资产收益率（ROAE）11.28%，同比下降0.3pct。
　　点评：
　　县域业务营收占比提升，盈利增长韧性强。22年农业银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为0.7%、-2.2%、7.4%，增速较1-3Q分别变动-2.9、-3.7、1.7pct。其中，22年县域业务营收增速8.1%，较21年下降4.5pct，占营收比重较21年提升3pct至44%。公司22年净利息收入、非息收入同比增速分别为2.1%、-5%，较1-3Q分别下降2.2、6.2pct。拆分业绩增速看：（1）净利息收入“量增难抵价降”，规模对业绩增速拉动边际小幅提升，息差对业绩拖累有所加大。（2）非息负增长对业绩增速略有拖累，主要受公允价值变动损益等净其他非息项拖累。（3）拨备对业绩拉动边际提升，资产质量稳健向好情况下拨备适度反哺利润。
　　对公贷款投放景气度高，县域、绿金战略稳步推进。22年末，农业银行总资产、贷款同比增速分别约为17%、15%，增速较上季末分别提升0、0.6pct；金融同业资产同比增速约28%，较上季末下降0.8pct，主要由存放同业、买入返售等款项多增驱动，非信贷类资产多增对扩表形成较强支撑。贷款层面，Q4单季新增3995亿，同比多增1331亿，占生息资产比重较3Q末提升0.8pct至58%。结构方面，Q4贷款投放呈“对公强、零售弱”特点。（1）对公贷款同比增速17%，较3Q末提升约2pct，Q4单季新增4269亿，同比多增3101亿，对Q4贷款投放形成较强支撑。Q4信贷工作座谈会指导下，基建、制造业、小微、房地产等领域投放提款节奏或有加快。行业投向仍集中于交运仓储、制造业、租赁商服等领域。（2）零售贷款增速较上季末下降3pct至6%，单季同比少增2039亿。其中，经营贷、农户贷同比增速23%、29%，均较年中小幅提速，构成零售贷款增长主动力。按揭增速较年中下降6pct至2%，房地产市场景气度相对低迷，Q4按揭增长放缓为行业性趋势。县域、绿贷方面，22年增速分别为18%、36%，高于全行贷款3、21pct，“三农”县域、绿金两大战略稳步推进。
　　核心存款稳步增长，活期资金沉淀度高。22年末，农业银行付息负债、存款同比增速分别为18%、15%，较上季分别提升0.3、1.7pct。Q4单季存款新增1962亿，同比多增3436亿，存贷增速差收窄，存贷比较上季末提升1pct至80%。分客户类型看，个人存款单季新增3444亿，同比多增4051亿，占存款比重较3Q末提升约1pct至60.5%，形成贷款多增的主要驱动力。疫情扰动叠加Q4理财市场波动，居民储蓄意愿有所提升。分期限类型看，定期存款单季新增416亿，同比多增2457亿，占存款比重较上季末下降0.2pct至48.7%；活期存款新增932亿，同比多增1133亿，活期存款沉淀度较高。
　　风险资产扩张略有提速，资本补充能力较强。22年末，农业银行核心一级/一级/资本充足率分别为11.15%、13.37%、17.2%，分别较上季末变动3、-1、-26bp。公司风险加权资产同比增速11.3%，较上季末提升1.7pct，对资本形成一定消耗。公司盈利增长稳步提速为公司内源性资本补充形成有力支撑，且外源资本补充工具储备充足，伴随“固本计划”持续推进，公司资本充足率有望稳中有升。近期，公司公告落地发行700亿二级债增厚资本。
　　盈利预测、估值与评级。农业银行县域金融业务发展态势良好，具有稳定低成本存款拓展优势，后伴随线上+线下渠道整合协同，县域业务发展有望带动公司贷款增户扩面，同时对息差形成一定支撑。在经济环境不确定性升高、信贷有效需求尚待提振背景下，公司资产稳步扩张，盈利增速仍有保障。我们调整2023-24年EPS预测为0.78、0.81元（前值为0.77、0.81元），新增2025年预测为0.84元，当前股价对应PB估值分别为0.45/0.41/0.38倍，对应PE估值分别为3.98/3.8/3.67倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期，贷款利率下行压力加大。