核心观点

　　【事件】公司发布22财年年报：22年实现营业总收入18.01亿元，yoy-6.31%，归母净利润为1.26亿元，yoy-47.81%

　　外部环境冲击大，需求较弱是主因。22年实现营业总收入18.01亿元，yoy-6.31%，其中图书出版物销售16.03亿元（yoy-3.78%），2022年图书零售市场同比下降了11.77%，公司表现优于行业大盘。实洋市场占有率3.03%，同比去年提升0.15pct。细分领域中，经管、科普、传记持续排名第一，生活休闲类排名第二，少儿类图书位居第四位。实体店渠道零售图书市场同比下降37.22%，公司书店业务受冲击较大，文化消费业务同比下降11.2%，公司主动采取“瘦身健体”举措裁减了大量门店。

　　成本端控价效果显现，费用端投入审慎。公司22年毛利率为34.2%（yoy-1.2pct），主要受到线下业务拖累。渠道价格梳理下，公司出版业务毛利率为33%（yoy+1pct），效果显现。费用端总额为4.89亿，同比21年4.91亿持平，人员渠道稳健投入，公司基本盘稳健。收入端需求叠加成本相对刚性，不考虑非经营性损益，经营利润率下降到6.73%，23年利润率修复空间大。

　　内容渠道成绩优异，图书迭代能力强。公司迅速适配内容电商行业契机，搭建自播电商账号矩阵，在业内公认的《出版人》书业自播排名榜单中，公司旗下的5个账号进入出版社自播前10强。23年以来语言大模型知识科普热度提升，公司题材选编，全流程出版能力强，在新需求下抓住爆款图书机遇，随着相关内容图书的出版发行，贡献全年增长点。同时AIGC多模态能力持续增强，新技术的应用有望放大出版行业的生产效能，多样化实现内容输出。

　　盈利预测与投资建议

　　宏观外部环境波动较大，居民消费能力缓慢复苏，考虑到公司作为出版行业龙头公司，新技术迭代公司适配能力强，短期成本费用刚性，下调利润率预测，远期效率提升利润率修复，我们预计23-25E收入为20.39/22.10/23.77（原预测23-24E20.14/21.69）亿元，归母净利润1.89/2.17/2.46(原预测23-24E为2.54/2.64)亿元，维持FCFF估值方法，给予目标价30.99元，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　图书消费需求不景气；大众内容消费习惯变化；新技术落地低于预期。