经营性现金流流入超预期

　　2022年全年营业收入11515亿元，同比+7.57%，归母净利润/扣非净利润为312.8/284.2亿元，同比+13.25%/+9.04%，业绩基本符合我们预期。全年经营性现金净流入为435.52亿元，同比+233.23%，现金流表现超预期，主要原因是2022年公司积极利用国家出台的稳增长措施加快回收资金，同时加强现金流管控，且2021年基建项目投资和房地产土地储备增加导致2021年基数偏小所致。盈利能力方面，公司全年销售净利率/毛利率为2.72%/10.01%，同比变动0.13pct/-0.2pct，主要原因系原材料价格上涨，房地产毛利率下滑幅度较大及疫情管控等，随着疫情对基本面影响减少，毛利率23年有望回升。

　　2022年全年公司基建业务、勘察设计业务、工程设备与零部件制造业务、房地产开发以及其他（主要为矿业等）业务营收分别为9835.3186.2258.4534.6729.1亿元，分别同比增长6.51%5.75%8.42%6.39%25.38%，毛利率分别为8.42%28.3%20.56%17.07%17.95%。其中矿业营收为75亿元，同比增长25.98%，毛利率为55.64%，矿业业务营收增速最快且毛利率最高，表现亮眼。

　　营收长期中高速增长，第二曲线将改善利润结构

　　截至2022年末，公司新签合同额30323.9亿元，同比增长11.1%。其中基建业务新签订单26659.3亿元，同比增长10.3%；勘察设计业务新签订单278.9亿元，同比增长35.7%；机械业务新签合同额631.9亿元，同比增长3.1%；地产新签合同额751.9亿元，同比增长29.6%；其他业务新签合同额2001.9亿元，同比增长15.9%。截至2022年年末，公司未完合同额4.93万亿元，同比增长8.5%，未完合同/2022年收入约4.3倍，考虑2022年公司新签订单收入比2.63，我们认为公司营收端可能在较长时间内维持当前增速。

　　新战略规划助力公司盈利结构性改善。2022年第二曲线业务实现新签合同额3,018.92亿元，占整体新签订单比例9.95%，同比增长81.18%，实现高速增长。第二曲线业务毛利率大于传统主业，随着新领域项目体量增长，对公司利润将起到结构性改善作用，总体毛利率有望提升。

　　铜价有望维持高位景气。2023年3月伦敦金属交易所铜现金结算价月均价格为9037.5美元/吨。2022年全年铜价平均为8759美元/吨，整体处于历史高位震荡区间。未来两年国内下游房地产，家电消费需求有望复苏，同时美联储将放缓加息步伐，乐观预计铜价有望维持高位震荡。

　　我们认为公司依靠其丰富的矿产资源，可充分受益于部分有色金属行业的景气度上行，有望持续为公司发展提供新动能。

　　盈利预测

　　预测公司2023-2025年收入分别为13265、14539、15993亿元，EPS分别为1.59、1.80、2.03元，当前股价对应PE分别为4.4、3.8、3.4倍，给予“买入”投资评级。

　　风险提示

　　（1）基建投资增速不及预期；（2）宏观经济下行压力加大；（3）部分项目收益率不及预期。